投资要点

    业绩总结：公司2019年全年实现营业收入155.95亿元，同比-0.39%；实现归母净利润8.95 亿元，同比-58.40%，拟每10 股派现1.2 元。

    制冷剂等产品景气度回落。需求整体表现较弱，行业产能新增，制冷剂景气度回落，2019 年R22、R134a、R32、R125 均价分别同比-18%、-10%、-30%、-42%，另外，自给原料氢氟酸、甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯均价分别同比-18%、-7%、-10%、-34%，化工品烧碱、己内酰胺均价分别同比-21%、-22%，含氟聚合物PTFE 均价同比-28%，原料萤石价格坚挺同比+6%，2019 年公司毛利率为18.04%，同比下降12.18 个百分点。公司收入持平主要是产销增加，氟化工原料销量119 万吨(yoy+22.9%) 、含氟聚合物销量8.54 万吨(yoy+19.04%)、基础化工品等销量214 万吨(yoy+37.88%)、食品包装材料销量12.58 万吨(yoy+13.56%)、制冷剂销量35 万吨(yoy+9.68%)。

    行业景气底部徘徊，坚定看好龙头企业。需求低迷叠加突发疫情影响，2020 年制冷剂行业回暖被推迟，预计行业将在底部加速整合，有利于进一步巩固强化具备竞争力的龙头企业地位。具体来说，公司是国内制冷剂龙头，其中2 代制冷剂受配额管理仍维持盈利，公司拥有5.88 万吨配额，位居第2，三代制冷剂竞争激烈且行业扩产意愿大幅下降，而公司拥有完善的产业链配套、渠道网络和客户优势，具备较强的竞争力。同时，公司正加快含氟聚合物等投入，公司产品结构将逐步优化，向高附加值产品延伸，并且随着单一业务占比降低，整体抗风险能力将提高。

    静待制冷剂复苏，氟化工前景广阔。制冷剂供给端整体受政策制约，目前2 代制冷剂供给受配额制约，并且配额是不断减少的，而空调替换市场需求仍有增长，因此能够始终保持较不错的盈利。2022 年3 代制冷剂也将实施配管理，行业供给也将得到有效控制，份额占比大的龙头企业将受益。考虑到当前3 代制冷剂行业竞争激烈，叠加疫情影响，行业可能会加快出清，市场份额向龙头企业集中。同时高端含氟聚合物在我国仍有很多空白领域，未来发展前景广阔。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年归母净利润分别5.19/6.44/8.12 亿元，对应PE 分别为37/30/24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求低迷；产品价格大幅下滑。