行业景气下行，2019 年主要产品价格继续回落。看好公司氟化工领域长期的竞争优势不断提升，但2020 年行业景气下行，下调评级至增持。

    　　支撑评级的要点

    业绩在此前预告范围内。公司发布年报，2019 年1-12 月实现营业收入155.95 亿元，同比下降0.39%，归属于上市公司股东净利润8.95 亿元，同比下降58.40%，扣非后净利润5.74 亿元，同比下降71.06%。其中四季度单季度实现营业收入42.84 亿元，同比增长17.39%，归属于上市公司股东净利润0.046 亿元，同比下降99.07%，扣非后净利润亏损1.02 亿元。

    　　业绩在此前预告范围内。利润分配方案是每10 股派发现金红利1.2 元（含税）。

    行业景气度持续回落。2019 年公司大部分产品价格有所回落，除含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨7.85%外，氟化工原料价格同比下滑21.17%，制冷剂价格同比下滑15.28%，含氟聚合物材料价格同比下滑20.50%，但主要原料萤石价格却同比上涨7.31%，压缩了盈利水平。

    　　从产品价格环比来看，制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、石化材料等产品价格较三季度环比均继续回落。从产销来看，主要产品的生产总量同比增长26.53%、外销量同比增长24.26 %。其中，含氟精细化学品销量同比增长59.5%，其他产品销量均有所下滑。氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料销量均同比下滑16%左右。2019 年综合毛利率14.59%，同比下降约10pct。另一方面，费用率角度，管理费用率6.54%，有所上升。主要是员工增加、绩效考核兑现工资性费用、安全费用、修理费上升等，亦对业绩有一定的负面影响。

    2020 年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过40 万吨，其中第二代氟致冷剂 R22 产能国内第二位；第三代氟致冷剂处全球龙头地位，且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2020 年建成投产，建成后竞争优势将进一步提升，为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。

    　　估值

    受疫情冲击、行业景气度回落影响，下调盈利预测。预计2020-2022 年每股收益分别0.23 元、0.50 元和0.68 元。当前股价对应市盈率分别为30.5、14.1、10.2 倍，看好公司长期氟化工领域的优势不断提升，但2020 年行业景气下行，下调评级至增持。

    　　评级面临的主要风险

    环保政策放松，产品价格大幅波动。