2012年上半年，公司实现营业收入6710.43万元，同比下降67.81%；营业利润亏损2337.37万元（上年同期为3992.09万元）；归属母公司所有者净利润亏损1886.18万元（上年同期为2294.24万元）；基本每股收益-0.0227元/股。公司营业收入与净利润下降主要原因为公司在售项目减少。

    报告期内，公司综合毛利率有所下降，期间费用率有所上升。

    我们认为原因是收入下降但成本和费用刚性所致。报告期内，公司综合毛利率为29.67%，同比下降15.36个百分点。

    期内公司期间费用率42.85%，同比提高31.93个百分点。其中，销售费用率7.08%，同比提高5.64个百分点；管理费用38.3%，同比提高28.58个百分点；财务费用率-2.53%，同比下降2.29个百分点。

    项目预售情况不佳，业绩锁定性差。期末预收账款为0.44亿元，同比增长12.33%，预收账款仅为2011年结算收入的12.99%，2012年业绩锁定性较弱。

    公司长短期资金压力均下降。期末资产负债率37.81%，剔除预收账款后的真实资产负债率为36.35%，同比下降4.01个百分点，长期资金压力下降；期末账面货币资金3.01亿元，同比增长22.25%,"货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）"为4.63倍，同比提高2.58，短期资金无压力。

    公司项目储备丰富，公司期末存货19.88亿元，同比增长10.7%，占总资产的66.7%，项目储备相对丰富。公司未来看点主要在于项目的开发与销售速度。

    公司各在建项目稳步推进。 顺义新城9号地保障性住房项目按照"质量、安全"的要求，集中资源确保工程的质量和进度，目前住宅楼二次结构已完成，正在进行室内外装修和安装工程，项目进展顺利。中山项目基础施工已接近尾声，部分楼盘拟于近期开盘预售。满洲里项目正在进行商贸酒店的验收、北区工程的阶段性检测等工作，南区住宅的销售工作继续进行。西辛续建项目的销售物料准备、客户积累等工作已基本完成，预计于下半年开盘预售。裕龙华府项目目前土方开挖工作已基本完成，正在进行抗拔桩、CFG桩及锚杆施工。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年EPS为0.03元和0.03元，以昨日收盘价3.35元计算，动态市

    盈率为100倍和77倍，除非公司地产项目开发进度及项目销售速度超过预期，否则按目前PE估值明显过高。维持公司中性的投资评级。

    风险提示：公司可结算资源较少，未来业绩锁定性差。