2009 年业绩概述。公司2009 年实现营业收入17.48 亿元，同比增长1174%；营业利润4.48 亿元，同比增长13325%；

    归属母公司净利润3.39 亿元，同比增长14256%；实现每股收益0.82 元。公司2009 年业绩暴增主要是因为裕龙花园三区和五里仓项目在本报告期内实现销售结算。裕龙花园三区项目实现营业收入14.46 亿元，毛利5.18 亿元，分别占公司营业收入的82.71%，毛利的84.63%，是公司最主要的收入和利润来源。

    主要项目概况。剔除裕龙花园和五里仓项目，公司目前拥有总计122 万平米的权益建筑面积（包括北京后沙峪项目），分布在北京、满洲里和中山三个城市。大龙新都项目A6 地块正在准备拆迁结案工作，A7 地块拆迁也完成超过50%；西部会馆预计将于2010 年6 月开工，2012 年6 月竣工；中山项目预计将于2010 年4 月开工，2011 年12 月竣工；满洲里项目一期预计将于2010 年实现销售结算，是2010 年唯一新增结算项目；后沙峪项目是公司2009 年11 月以50.5 亿元的价格所购，该地块规划总建筑面积约16.9 万平米，折合楼面地价约29859 元/平米，由于尚未签订土地出让合同，目前在报表中仅体现为2 亿元预付账款（保证金）。

    财务压力较大。截至2009 年末，公司拥有货币资金2.55 亿元，长短期借款6500 万元，负债14.4 亿元，其中对大股东的应付款为6.8 亿元，在剔除预收账款和对大股东的应付款后，其资产负债率仅为19.38%。从报表来看，财务压力并不大，但由于公司目前的总资产仅为30 亿元，而北京后沙峪项目总计50.5 亿元的土地款将对公司造成比较大的财务压力。其控股子公司由于欠缴北京后沙峪项目地价款，招拍挂成交后未按期签订土地出让合同，已被北京市国土资源局暂停其在北京土地交易市场的拿地资格。中山项目和西部会馆项目都将于2010 年开工，这将进一步加重公司的财务压力。2009 年7 月公司计划以11.33 元/股的价格向基金、保险等机构发行不超过7000 万股，拟募集资金8 亿元，主要用于“西部会馆”项目，虽有助于缓解公司的财务压力，但仍显不足，且方案尚需证监会核准。

    盈利预测和投资评级。公司拟以2009 年末总股本为基数，每10 股转增10 股。在不考虑转增股本的情况下，我们预计公司2010 年、2011 年可分别实现每股收益0.25 元和0.33元，以1 月27 日的收盘价18.27 元计算，对应的动态市盈率分别为73 倍和55 倍，给予“中性”投资评级。