投资要点

    　　事件：1）公司发布2025 年度至2027 年度经营业绩预测公告，预计2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为28、38、58 亿元；2）公司所属陕西亿华矿业开发有限公司暨海则滩煤矿项目50 亿元银团贷款授信审批通过的公告，公司所属陕西亿华矿业开发有限公司获得总规模不超过50 亿元银团贷款；3）发行股份购买资产预案公告，以1.29 元/股的价格发行新股，购买公司天悦煤业51.0095%股权；4）煤下铝项目采矿权获取进展公告，积极推进地质勘探、储量备案及获取采矿权工作，达产后预计提供产能690 万吨/年。

    　　推动获取煤下铝采矿权，资产实现新价值：公司所属森达源煤矿等8 座矿井是第一批获取煤下铝土矿采矿权的矿井，预估铝土矿资源量共计1.16 亿吨，按照采出比60%计算，可采出量约6,958 万吨，预计总产能为690 万吨/年。公司正在积极推进地质勘探、储量备案及获取采矿权工作。按照现有产能，煤下铝生产成本约300 元/吨、销售价格约450 元/吨计算，预计每年可增加公司营业收入总额逾27 亿元、净利润约4.6 亿元。

    　　海则滩煤矿项目50 亿元银团贷款授信获批，彰显信用修复：海则滩煤矿井主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45 亿吨。预计2026 年产煤300 万吨；2027 年达产，预计产煤1,000 万吨。海则滩煤矿投产并充分释放产能后，按2023 年市场平均煤价初步测算，年新增营业收入约90 亿元、新增净利润约44亿元。本次授信审批通过，有利于加快海则滩煤矿项目建设进度，加速海则滩煤矿投产；也体现了公司信用和融资功能实质修复，有效优化了公司融资结构。

    　　推动优质焦煤公司收购，增厚业绩协同发展：公司将以1.29 元/股的价格发行新股，比2024 年7 月24 日收盘价溢价17.27%，来购买公司天悦煤业51.0095%股权，交易价格暂定不超过35,000.00 万元。本次交易完成后，上市公司优质焦煤资源储量可增加2,836.96 万吨，焦煤产能产量可增加60 万吨/年，假定本次交易按暂定价格（不超过35,000.00 万元）成交，上市公司2023 年度每股收益预计将从0.1020 元提升至0.1038 元，提升1.76%；ROE 将从5.0124%提升至5.1393%，提升0.1269pct，业绩上升明显。

    　　看好在建项目投产进度，预期未来三年高增长：基于公司现有产能和对于海则滩煤矿建设投产的良好预期，公司预计2025-2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为28、38、58 亿元，同比分别为23.58%、35.71%、52.63%，预计2025-2027 年经营性净现金流量分别为73、85、122 亿元，同比3.92%、16.44%、43.53%。高利润增长率和现金流增长率将大幅提高公司抗风险能力、现金分红能力，推动公司投资价值上行。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润24.93/28.76/34.12 亿元，同比增长10.05%/15.34%/18.63%；EPS 为0.11/0.13/0.15 元，对应PE 为9.98/8.65/7.29 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济失速下滑；煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；煤下铝相关项目进度不及预期；资产收购进度不及预期。