投资要点

    事件：2024 年8 月7 日，公司发布：1）《发行股份购买资产预案》公告，拟通过发行股份方式，以发行价格1.29 元/股购买昕益集团持有的天悦煤业 51.0095%股权，对应交易价格暂定不超过35000 万元；2）《关于公司所属陕西亿华矿业开发有限公司暨海则滩煤矿项目50 亿元银团贷款授信审批通过》公告，同意由浦发银行作为银团牵头行，为陕西亿华提供总规模不超过50 亿元银团贷款；3）《关于煤下铝项目采矿权获取进展》公告，公司所属矿井正在积极推进地质勘探、储量备案及获取采矿权工作；4）《关于2025 年度至2027 年度经营业绩预测》公告，预计25/26/27 年归母净利润分别为28（较23 年+24%）/38（+26%）/58（+53%）亿元。

    收购优质资产夯实成长，盈利能力持续提升。天悦煤业产能为60 万吨/年，保有储量389 万吨，主产高品质焦煤，属于市场紧缺煤种。本次通过发行股份方式，以发行价1.29 元/股，交易对价不超过3.5 亿元购买天悦煤业资产，高于现价1.1 元（7/24 日收盘价），彰显公司未来发展信心。按天悦煤业并表后年均实现净利润1.3亿元、交易价格3.5 亿元计算，对应PE 为5.14 倍，低于近十年同类交易标的公司市盈率及平均数，交易性价比凸显。收购完成后，公司将持有天悦煤业63.2571%股权，总产能提升至1710 万吨（含在建），其下属冯家坛、荡荡岭矿区将与天悦煤矿也将连接成片，利用“三矿连片”的地理&规模优势，预计每年可增加净利润1.6 亿元以上。

    海则滩项目贷款授信获批，有望贡献远期成长。根据公告，浦发银行作为银团牵头行，将为公司所属煤矿提供总规模不超过50 亿元银团贷款。授信审批通过，标志着公司信用和融资功能实质修复，融资结构进一步优化。海则滩煤矿作为公司全面实现煤电一体化目标的重点项目，将于2026Q2 实现第一个工作面投产，当年产煤300 万吨；2027 年投产，当年产煤1000 万吨，按 2023 年市场平均煤价初步测算，可新增净利润约 44 亿元，投资回报率达50%以上。项目投产后，公司煤电业务有望深化，业绩或将实现大幅提升。

    积极推进煤下铝土矿采矿权，挖掘存量资产新价值。公司作为第一批获取煤下铝土矿采矿权的矿井，本次申请煤下铝采矿权相关8 座生产矿井共690 万吨/年，可为公司新增铝土矿采矿权资源量约1.16 亿吨，按采出比60%计算，可采出量约6958万吨。按现有产能及铝土矿可采出资源量计算，平均可延长开采年限超10 年以上，按煤下铝生产成本300 元/吨，销售价格450 元/吨计算，预计可增加公司营收超27 亿元，净利润约4.6 亿元。

    盈利预测与投资评级：随着公司重点项目稳步推进，公司业绩有望实现逐年提升。

    我们预计公司2024-2026 年合计收入分别为317/333/375 亿元，归母净利润分别为24.9/28.2/38.0 亿元，停牌前7 月24 日收盘价对应PE 分别为9.81/8.66/ 6.44倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）国内经济复苏力度不及预期；3）基建固定资产投资资金使用不及预期