事件：2024 年8 月7 日，公司发布公告称1）拟通过发行股份购买昕益集团持有的天悦煤业51.0095%股权，交易价格暂定不超过3.5 亿元。2）发布2025年度至2027 年度经营业绩预测；3）公司对所属森达源煤矿等8 座矿井进行了煤下铝地质调查，预估铝土矿资源量共计1.16 亿吨，预估总产能690 万吨/年。

    　　收购估值较低。据公告，以天悦煤业并表后年均实现净利润1.34 亿元计算，则暂定交易价格3.5 亿元对应的市盈率为5.14 倍；假设收购完成后，通过对标的资产进行有效整合、引入永泰能源管理模式后，公司预计天悦煤业年净利润有望突破1.6 亿元，按此测算，则暂定交易价格3.5 亿元对应的市盈率为4.29 倍。

    　　焦煤产能产量可增加60 万吨/年，同时可形成“三矿连片”的规模效应。据公告，本次交易前，公司全资子公司银源煤焦通过阿里司法拍卖网站成功竞买并已持有天悦煤业12.2476%股权。本次交易完成后，公司将以直接、间接的方式共计持有天悦煤业63.2571%股权。公告显示，本次交易完成后，公司优质焦煤资源储量可增加2836.96 万吨，增幅1.16%，焦煤产能可增加60 万吨/年，增幅3.51%。本次交易完成后，上市公司原本被分割的冯家坛矿区、荡荡岭矿区将与天悦煤矿连接成片，形成“三矿连片”的地理优势，可以对冯家坛矿区的深部焦煤资源开发方案进行优化，形成规模效应，降低开采成本。

    　　公司未来净利润有望持续增长。公司预计2025 年度至2027 年度归属于上市公司股东的净利润分别为28 亿元（较2023 年+23.58%）、38 亿元（同比+35.71%）和58 亿元（同比+52.63%）。此外，预计2027 年海则滩煤矿产煤1000 万吨，按2023 年平均煤价初步测算，将带来新增营业收入约90 亿元，新增净利润约44 亿元，新增经营性净现金流约51 亿元。

    　　有望获得铝土矿采矿权，公司资产价值有望提升。公司正在积极推进地质勘探、储量备案及获取采矿权工作。在取得煤下铝土矿采矿权后，可为公司新增铝土矿采矿权资源量约1.16 亿吨，按目前市场资源价格约30 元/吨计算，可增加公司资产价值约35 亿元。公司申请煤下铝采矿权相关8 座生产矿井总产能为690 万吨/年，可以充分利用现有矿井生产设施进行铝土矿开发，较新建相应规模矿井可节省投资约21 亿元，同时可以大大降低生产成本，且平均可延长矿井开采年限逾10 年以上。进行煤下铝开发后，预计每年可增加公司营业收入总额逾27 亿 元、净利润约4.6 亿元。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润为24.05/27.66/37.55亿元，对应EPS 分别为0.11/0.12/0.17 元/股，2024 年8 月7 日股价的PE 分别为10/9/7 倍。维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑；向新能源转型不及预期，资产收购存在不确定性，煤下铝项目存在不确定性。