投资要点

    　　事件：永泰能源发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。2023 年全年公司实现营业收入301.20 亿元，同比下降15.29%；归母净利润为22.66 亿元，同比增长18.67%。2024 年一季度，公司实现营业收入73.21 亿元，同比增长3.58%；归母净利润为4.67 亿元，同比增长11.41%。

    　　煤炭业务：产销量稳健爬升，产能扩张高效落地。

    　　2023 年，公司煤炭业务产销量延续增长态势，原煤产量为1297.23 万吨，同比增长17.58%，其中精煤产量328.99 万吨，同比下降2.30%；原煤销量为1299.37 万吨，同比增长17.98%，其中精煤销量327.6 万吨，同比下降3.27%。2024 年一季度，公司精煤产销量逐步回归正常水平，产量67.44 万吨，同比增长8.63%；销量61.78 万吨，同比增长7.42%。受下游需求低迷影响，煤炭价格持续承压，公司2024 年一季度煤炭业务销售收入为21.80 亿元，同比下降18.15%。公司所属海则滩煤矿项目全面开工建设，整体工程进度提速，计划2026 年三季度具备出煤条件，2027 年实现达产。海则滩煤矿资源储量11.45 亿吨，出产优质化工用煤及动力煤，修编完成后产能有望提升至1000 万吨/年。经公司初步测算，建成后可实现年营业收入约90 亿元、净利润约44 亿元，并为公司煤电一体化发展筑牢基础。

    　　电力业务：煤电互补成果显著，装机新增凸显优势。

    　　2023 年，公司电力业务实现营业收入167.11 亿元，同比增长6.28%；受益于煤炭价格下行，采购成本降低，营业成本同比降低11.18%，带动毛利率同比增长17.55pct。电量方面，2023 年公司完成发电量373.49 亿千瓦时，上网电量353.91亿千瓦时，较上年分别增长4.16%和4.10%；2024 年一季度发售电量大幅增加，完成发电量99.99 亿千瓦时，上网电量94.70 亿千瓦时，较同期分别增长14.15%和14.23%。装机方面，2023 年公司取得丹阳中鑫华海控制权，新增装机容量20万千瓦已于2023 年5 月投产，总装机容量突破900 万千瓦提升至918.44 万千瓦，同比增长2.38%，进一步增强公司核心竞争力。

    　　储能业务：全产业链架构有序完善，新质生产力加速构建。

    　　2023 年公司着力推进储能转型，项目建设方面，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000 吨/年）已于2023 年6 月底如期开工建设，预计2024 年四季度投产，达产后将占据国内石煤提钒20%左右市场份额；公司所属张家港德泰储能装备有限公司1000MW 全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023 年6 月底如期开工建设，一期项目预计2024 年四季度投产，达产后将占据目前国内全钒液流电池10%左右市场份额。资源获取方面，公司通过股权并购取得了安徽省石台县龙岭钒矿采矿权，增加了平均品位0.93%、评审确认134.74 万吨的五氧化二钒资源量，进一步加大了公司在优质钒矿资源上的优势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润 26.73/28.9/30.7 亿元，同比增长17.96%/8.13%/6.25%；EPS 为0.12/0.13/0.14 元，对应PE 为11.22/10.38/9.77 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；钒液流电池项目推进不及预期