事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年全年实现营业收入301.2 亿元，同比-15.3%；实现归母净利润22.7 亿元，同比+18.7%。2024 年一季度实现营业收入73.2 亿元，同比+3.6%；实现归母净利润4.7 亿元，同比+11.4%。

    　　焦煤市场价格下跌，公司煤炭业务23 年营收、利润下降，24 年有望恢复增长。23年上半年古交两座60 万吨煤矿全面复产，公司23 年全年煤炭销量1299 万吨，较22 年同期+18%。23 年上半年焦煤价格快速下跌。虽然下半年在煤矿安全事故影响下价格回升，但全年均价较22 年仍下跌约18%，公司煤炭业务营收及利润下降。

    　　1Q24 焦煤价格涨势延续，但同比-12%，公司一季度煤炭业务营收及利润仍同比下降。24 年预计焦煤供需保持偏紧运行，公司全年煤炭业务利润有望恢复增长。

    　　电价高位维持、煤价下跌，电力业务盈利能力增长。23 年，公司新增20 万千瓦装机，完成上网电量354 亿千瓦时，同比+4.10%；平均上网电价0.4748 元/千瓦时，同比+1.2%。 23 年动力煤市场价格明显回落，全年均价较22 年同比下跌24%。 电量、电价增长与煤价下跌共振，公司电力业务23 年毛利率10.68%，较22 年增加17.55pct，推动公司业绩增长。1Q24 公司完成上网电量95 亿千瓦时，同比+14.23%；平均上网电价0.4714 元/千瓦时，继续维持高位。

    　　海则滩项目稳步推进、储能项目年内投产。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目建设稳步推进，预计2026 年具备出煤条件，2027 年达产后将大幅度提升公司煤炭业务规模和盈利能力。储能方面，上游3000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及下游300MW 全钒液流电池储能设备制造基地均预计24 年内投产。

    　　2017 年以来首次分红，合计派发现金红利1.22 亿元。公司公布23 年利润分配方案称，将每股派发现金红利0.055 元人民币，合计拟派发现金红利1.22 亿元人民币。

    　　24 年初至今焦煤市场价格跌幅高于我们此前预期，我们下调了全年焦煤市场价格预期，调整公司24-26 年归母净利润预测至27.71/30.27/32.85 亿元（原24-25 年预测为28.23/31.92 亿元），24-26 年每股净资产2.21/2.34/2.49 元。参考可比公司，我们维持公司2024 年0.9 倍PB 估值，对应目标价1.99 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　焦煤市场价格波动风险；发电燃料成本上升风险；储能业务推进不及预期风险。