核心观点

    　　公司2023 年实现归母净利润22.66 亿元，同比增加18.67%，主要系煤炭业务产销量同比增加及电力业务动力煤采购成本同比下降所致；2024Q1 实现归母净利4.67 亿元，同比增长和11.41%，主要系发电量同比增长叠加动力煤采购成本下降。2024 年一季度，煤炭价格维持下行趋势，公司燃煤成本持续改善，煤炭毛利率同比有所下降。公司2024Q1 各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156 元/吨，煤炭采选业务实现毛利率56.47%，同比下降7.18个百分点。公司高纯五氧化二钒选冶生产线全钒液流电池及相关产品生产线预计今年四季度建成投产。海则滩煤矿建设取得新突破，预计2026 年三季度具备出煤条件、2027 年达产。公司储能业务转型和海则滩煤矿建设持续推进，煤炭与电力业务互补经营，经营业绩有望维持增长。

    　　事件

    　　永泰能源发布2023 年报告及2024 年第一季度报告2023 年，公司实现营业收入301.20 亿元，较去年减少15.29%，实现归母净利润22.66 亿元，同比增加18.67%；实现扣非归母净利润23.59 亿元，同比增加41.73%；基本每股收益为0.10 元/股，同比增长18.74%；加权平均净资产收益率为5.01%，同比增加0.60 个百分点。2024 年第一季度，公司实现营业收入73.21 亿元，较去年同增加3.58%，实现归母净利润4.67 亿元，同比增加11.41%。

    　　简评

    　　燃煤成本持续改善，火电盈利带动业绩增长。

    　　2023 年，公司实现营业收入301.20 亿元，较去年减少15.29%，公司营业收入同比下降主要系主要系本期石化贸易业务规模同比减少所致。公司2023 年实现归母净利润22.66 亿元，同比增加18.67%，主要系煤炭业务产销量同比增加及电力业务动力煤采购成本同比下降所致；2024Q1 实现归母净利4.67 亿元，同比增长和11.41%，主要系发电量同比增长叠加动力煤采购成本下降。

    　　分业务来看，公司2023 年煤炭、电力和石化贸易业务分别实现营业收入167.11、124.18 和2.86 亿元，同比变化+6.28%、-9.3%和-94.77%；实现毛利率10.68%、49.82%和6.45%，同比变化+17.55、-10.96 和+5.64 个百分点。受煤炭价格下降的影响，公司　　电力业务扭亏为盈，煤炭毛利率略有下降，盈利能力整体改善。2024 年一季度，煤炭价格维持下行趋势，公司燃煤成本持续改善，煤炭毛利率同比有所下降。公司2024Q1 各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156 元/吨，煤炭采选业务实现毛利率56.47%，同比下降7.18 个百分点。期间费用率方面，2023 年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.28%、5.19%、0.41%和7.01%，同比变化+0.03、+1.91、-0.01 和+0.08个百分点；2024Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.31%、3.65%、0.24%和6.75%，同比变化+0.10、-0.28、-0.12 和-0.05 个百分点。

    　　煤炭电力业务稳步发展，储能转型平稳推进

    　　煤炭方面，公司2023 年实现原煤销售量1299.37 万吨，同比增长17.98%；2024Q1 实现销量237.42 万吨，较上年同期减少1.79%。电力方面，公司2023 年上网电量为353.91 亿千瓦时，同比增长4.10%，含税平均上网电价为474.83/兆瓦时；2024Q1 上网电量为94.70 亿千瓦时、较上年同期增加14.23%，含税平均上网电价为471.40/兆瓦时。储能方面，2023 年，公司通过股权并购取得了安徽省石台县龙岭钒矿采矿权，优质五氧化二钒资源量达158.89 万吨。2024 年第一季度，公司一期3000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线和一期300MW/年全钒液流电池及相关产品生产线建设按计划有序推进，预计今年四季度建成投产。同时，公司积极推进光储一体化示范项目，南山煤业光储一体化示范项目已于3 月签订EPC 合同，并组织开展项目前期工作。

    　　海则滩煤矿建设进入新阶段，维持“增持”评级海则滩煤矿建设取得新突破、进入新阶段。2024 年一季度，海则滩煤矿项目中央回风立井、主立井、张圪崂回风立井分别于1 月20 日、3 月5 日、3 月8 日成功揭露3 号主采煤层并陆续掘砌到底，较计划提前约一个月时间，距离2026 年三季度具备出煤条件、2027 年达产的目标更近一步。公司储能业务转型和海则滩煤矿建设持续推进，煤炭与电力业务互补经营，经营业绩有望维持增长。我们预测公司2024 年至2026 年归母净利润分别为25.61 亿元、26.24 亿元、26.95 亿元，对应EPS 为0.12 元/股、0.12 元/股、0.12 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　焦煤价格持续下跌：焦煤产品是公司主要的收入来源，目前焦煤价格较高点下降较大，如果焦煤价格持续大幅下跌，公司煤炭板块收益将有所下降，公司下半年业绩可能不及预期。

    　　动力煤价格大幅回升：目前动力煤市场价格回落明显，公司电力业务实现扭亏为盈。如果动力煤价格出现大幅回升，公司电力业务重回亏损状态，公司下半年业绩可能将不及预期。

    　　储能需求增长不及预期：公司目前深耕储能行业，多方面发力全钒液流电池，如果未来储能技术路线出现重大改变或储能需求的增长不及预期，公司未来业绩增长会低于预期。