业绩稳定增长，保持良好势头

    　　公司发布2023 年年度业绩预增及重点项目进展的公告，公司预计2023 全年度年度实现归母净利润为22.3-23.3 亿元，同比增长 16.80%-22.04%，公司预计扣非归母净利润为22.8-23.8 亿元，同比增长36.97%-42.97%。公司本次业绩预增的主要原因是报告期内公司的煤炭业务产销量同比增加，而电力业务的动力煤采购成本同比下降。

    　　2024 年焦煤价格中枢或抬升，公司煤炭板块或受益根据《国务院安委会办公室对山西省矿山安全生产帮扶指导工作方案》，截至2023 年11 月18 日，全省煤矿事故87 起，遇难100 人，事故隐患目前仍然较大，因此目前的解决方案为进行为期半年的帮扶指导工作（2023 年11 月26 日-2024 年5 月31 日），分为“进驻准备”、“开展督导检查，摸清问题症结”、“集中帮扶”、“回头看”四个阶段。

    　　其中，“回头看”的阶段预计在2024 年4 月1 日-5 月31 日，届时焦煤价格或因为供给弱于预期，呈现淡季不淡、强于2023 年二季度的情况，另外我们认为2024 年的进口量很难再出现类似2023 年的增速，因此焦煤价格中枢大概率有所抬升，公司业绩或将受益。

    　　重点煤矿、储能项目进展稳定

    　　海则滩煤矿项目截止2023 年12 月31 日，4 条井筒累计掘砌成井2168 米，整体工程进度比计划提前一个月。公司预计2024 年1 月20 日中央回风井揭露主采煤层并掘砌到底，5 月份实现立转平，进入二期工程施工，2026年三季度具备出煤条件，2027 年达产。

    　　储能方面项目进度有序推进，在上游钒矿项目上，高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000 吨/年）已于2023 年6 月底如期开工建设，公司预计于2024 年下半年投产。下游项目上，公司1000MW 全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023 年6 月底如期开工建设，公司预计于2024 年下半年投产。

    　　盈利预测与估值：原先我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为25.48/31.23/34.49 亿元，但参考公司披露的23 年业绩报告，以及动力煤中枢下调、新项目存在的不稳定性等因素，我们此前的预测可能较为乐观，因此我们将2023-2025 年归母净利润预测调整为22.96/27.53/32.86 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内炼焦煤产量超预期增长；炼焦煤进口量超预期增长；宏观经济低于预期；房地产、基建投资增速低于预期；储能技术迭代风险；新项目投产时间不及预期风险；业绩预增公告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。