2023 年业绩同比预计大增，关注储能及新建煤矿，维持“增持”评级公司发布2023 年报预告，2023 年实现归母净利润22.3-23.3 亿元，同比+16.8%-22.0%；实现扣非归母净利润22.8-23.8 亿元，同比+37.0%-43.0%。单Q4 来看，2023Q4 实现归母净利润6.1-7.1 亿元，环比-0.8%-+15.5%，实现扣非后归母净利润6.6-7.6 亿元，环比+8.1%-24.4%。公司业绩预增主因煤炭业务产销量同比增加，电力业务动力煤采购成本同比下降，当前煤炭价格处于相对高位且振幅缩窄。我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润23.0/25.1/26.6 亿元，同比+20.4%/+9.3%/+5.8%；EPS 为0.10/0.11/0.12 元，对应当前股价PE 为13.3/12.2/11.5 倍，维持“增持”评级。

    　　煤炭产销增长叠加电力成本降低，业绩改善显著煤炭业务：公司2023 年煤炭业务产销量出现增长，其中前三季度原煤产/销量为954/959 万吨，同比+15.7%/+17.7%，预计第四季度产销量与三季度变化不大。2023年秦港5500 大卡动力煤均价为965 元/吨，同比下降24.0%；京唐港主焦煤（山西产）库提价均价为2283 元/吨，同比下降19.6%。公司煤炭业务产销量上升一定程度上对冲了市场煤价下跌影响。电力业务：成本方面，受益于煤价回调较多，公司发电成本大幅降低；量方面，公司发售电量有所改善，前三季度公司共发/售电283/268 亿度，同比+0.6%/+0.4%，其中Q3 发/售电112/106 亿度，环比+35.1%/+35.2%；价格方面，前三季度平均电价476 元/兆瓦时，同比+2.6%。2023年公司电力板块明显改善，公司表示 5 月起电力业务开始扭亏为盈。

    　　全钒液流电池项目加速落地，其他储能项目同步拓展加速布局全钒液流电池全产业链，公司储能转型加速落地。（1）全钒液流电池项目建设：6 月27 日一期300MW 大容量全钒液流电池生产线开工建设，9 月完成桩基工程，预计2024 年下半年投产，其中1MW 试验生产线已安装调试完成，预计一期项目达产后占我国市场份额10%。此外规划沙洲电力二期30MW 全钒液流电池储能辅助调频示范项目，项目设计及储能系统主设备招标工作已完成。

    　　（2）钒矿选冶生产线建设：6 月29 日汇宏矿业一期3000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线开工建设，预计2024 年下半年投产，达产后占我国份额约20%。公司共规划建设2×3000 吨/年，随着钒被逐渐被开发利用，公司钒矿资源价值凸显。

    　　海则滩建设加快，第五次高管增持落地彰显信心海则滩煤矿项目预计2026 年出煤。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45 亿吨，平均发热量6500 大卡以上。截至2023 年12 月31 日整体工程进度比计划提前一个月，预计2026 年具备出煤条件。该项目可达到1000 万吨/年优质化工用煤及动力煤生产能力，按近三年市场煤价测算净利润约42 亿元，按2023 年市场平均煤价测算净利润约44 亿元。高管多次增持彰显信心。2023 年10 月公司公告核心管理人员第五次增持公司股票计划实施完毕，本次合计增持0.09%，表现公司管理层对公司发展的信心。

    　　风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。