事件描述

    公司发布2023 年半年度报告：2023 年1-9 月，公司实现营业总收入219.79亿元，同比变化-18.16%；实现归母净利润16.24 亿元，同比变化+5.35%；扣非后归母净利润16.18 亿元，同比变化+25.61%；基本每股收益0.0731 元/股，同比变化+5.33%；加权平均资产收益率为3.62%，同比增加0.04 个百分点；经营活动产生的现金流净额49.08 亿元，同比变化+0.54%；资产负债率51.43%，同比下降3.4 个百分点。三季度单季营收79.97 亿元，同比-22.12%；实现归母净利润6.11 亿元，同比变化-20.74%；扣非后归母净利润6.13 亿元，同比变化+22.97%。

    事件点评

    煤减电增协同铸基，经营业绩稳健。2023 年以来受进口增量、国际煤价回落及国内地产投资下行等因素影响，煤炭价格回调。1-9 月灵石肥煤坑口均价1024 元/吨，同比-19.20%；公司煤炭毛利减少，折算的吨煤平均售价870 元/吨，同比-28.23%；但受银宇煤矿和福巨源煤矿合计120 万吨焦煤产能复产影响，公司煤炭产销量增长，1-9 月合计原煤产量954.03 万吨，同比+15.67%；销量959.42 万吨，同比+17.68%，部分抵消了煤价下行影响。同时，公司电力板块因动力煤原料成本下降及电价上浮实现扭亏为盈，公司1-9月发电量283 亿千瓦时，同比+0.57%；上网电量268 亿千瓦时，同比+0.45%；加权平均综合售电电价0.4767 元/千瓦时，同比+3.74%。整体销售毛利率27.62%，同比仍增加4.56 个百分点。

    Q3 煤炭产销量同增，盈利环比有所提高；三季度以来煤价回升，关注四季度盈利增长情况。Q3 灵石肥煤坑口均价1004 元/吨，同比变化-11.32%，但环比+26.11%。公司Q3 原煤产、销量分别为349、351 万吨，同比分别变化+14.08%和17.55%；10 月灵石肥煤坑口均价1283 元/吨，同比三季度均价上涨27.81%，且稳经济政策持续发力，煤焦需求有望反弹，我们预计公司四季度盈利将有所增长。

    煤电筑基启动储能转型，管理层第五次增持彰显发展信心。截止2022年底公司拥有煤炭资源量总计38.57 亿吨，其中：焦煤资源量共计9.33 亿吨，动力煤资源量共计29.24 亿吨，资源量丰富；公司目前在产煤矿15 座，总产能合计1110 万吨/年；公司海则滩煤矿预计2027 年投产，达产后公司将取得600 万吨优质化工煤和动力煤产能，介时不考虑核增情况下，预计公司煤炭总产能将突破1700 万吨/年。同时，按照公司转型发展规划，公司力争2025 年储能产业形成规模，2027～2030 年进入储能行业第一方阵，实现全钒液流电池市场占有率30%以上目标，成为储能行业全产业链发展领先企业，形成“传统能源+新型储能”双轮驱动发展的新格局。报告期内公司储能建设项目继续稳步推进。另外，10 月22 日公司公告核心管理人员第五次增持公司股票计划，拟通过二级市场以集中竞价方式增持公司A 股股票1200 万股至1400万股之间，拟于2023 年10 月26 日起6 个月内完成，彰显了公司对未来发展的信心。

    投资建议

    预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.10\0.10\0.12 元，对应公司10 月26日收盘价1.36 元，2023-2025 年PE 分别为13.6\13.7\11.3 倍，继续给予“增持-A”投资评级。

    风险提示

    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。