事件：2023 年10 月25 日，公司发布2023 年三季报，报告期内公司实现营业收入219.79 亿元，同比下降18.16%，实现归母净利润16.24 亿元，同比增长5.35%，扣非后净利润16.18 亿元，同比增长25.61%。

    　　23Q3 公司扣非后净利润同比增长。2023 年第三季度，公司实现归母净利润6.11 亿元，同比下降20.74%，环比增长2.9%，扣非后净利润6.13 亿元，同比增长22.97%，环比增长4.79%。

    　　煤炭产销量同比增长，期待海则滩项目顺利建设。2023 年前三季度，公司实现原煤产量954.03 万吨，同比增长15.67%；原煤销量959.42 万吨，同比增长17.68%；吨煤售价870.2 元/吨，同比下降29.05%，吨煤销售成本378.2 元/吨，同比下降15.61%；煤炭业务毛利率为56.5%，同比下降6.93 个百分点。

    　　23Q3，公司实现原煤产量349.09 万吨，同比增长14.08%，环比下降4.8%；原煤销量350.9 万吨，同比增长17.55%，环比下降4.3%；吨煤售价786.1 元/吨，同比下降28.86%，环比下降1.5%；吨煤销售成本373.3 元/吨，同比下降12.73%，环比增长1.4%；煤炭业务毛利率为52.5%，同比下降8.78 个百分点，环比下降1.4 个百分点。此外，公司海则滩煤矿项目项目计划于24Q2 完成一期工程建设，26Q3 具备出煤条件，2027 年达产。。

    　　公司发售电量同比平稳。2023 年前三季度，公司完成发电量283 亿千瓦时，同比增长0.57%；上网电量268.1 亿千瓦时，同比增长0.45%。23Q2，公司完成发电量112.28 亿千瓦时，同比下降0.7%；上网电量106.44 亿千瓦时，同比下降0.77%。

    　　转型储能，有望成为公司发展第二增长极。公司积极向储能领域转型发展，据公告，公司2×3000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线一期工程（3000吨/年）已于2023 年6 月29 日开工建设，公司预计2024 年下半年投产，达产后将占据目前国内石煤提钒20%左右市场份额。公司1000MW 大容量全钒液流电池及相关产品生产线一期工程（300MW/年）也于2023 年6 月27 日开工，将同步完成储能模块装配及系统集成，预计于2024 年下半年投产，达产后将占据目前国内10%左右市场份额。未来伴随项目陆续投产见效，储能将成为公司发展的第二增长极。此外，公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权，增加了平均品位0.93%、评审确认134.74 万吨的五氧化二钒资源量，进一步加大了公司在优质钒矿资源上的优势，提升了市场竞争力。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润为21.12/25.53/31.94亿元，对应EPS 分别为0.10/0.11/0.14 元/股，2023 年10 月25 日股价的PE分别为14/12/10 倍。维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑；向新能源转型不及预期。