事件：公司发布2023 年半年度业绩公告，2023 年上半年实现营业收入139.82 亿元（-15.70%，经调整，下同），归属于上市公司股东的净利润为10.13 亿元（+31.45%）；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10.05 亿元（+27.29%），实现基本每股收益0.05 元（+31.41%）。

    煤炭业务量增价减收入有所下降，产能还有增长空间。根据公司公告2023 年上半年主要经营数据显示，2023 年上半年公司煤炭业务实现销售收入58.35 亿元（-15.53%），营业成本为25.62 亿元（-0.68%），毛利率为56.09%（-6.56pct）。实现原煤产销量分别为604.94/608.52 万吨（ +16.61%/17.75% ）， 洗精煤产销量分别为162.78/157.56 万吨（1.64%/2.51%）。2023 年上半年炼焦煤价格整体下行，根据Wind 数据显示，23 年上半年京唐港山西产主焦煤均价为2242.60 元/吨（-26.49%），销量同比增加价格同比下行，导致公司上半年收入有所下降。截至目前，公司拥有15 座在产矿井，产能合计1100 万吨/年。公司海则滩600 万吨/年动力煤煤矿正在建设中，预计2027 年达产，将大幅增加公司煤炭产能，提升公司盈利水平。

    电力业务板块成本下降，实现扭亏为盈。根据2023 年上半年公司经营数据公告显示，公司电力业务板块营业收入77.01 亿元（+3.27%），营业成本71.93 亿元（-6.01%），毛利率6.60%（+9.22pct），上半年发电量170.72 亿千瓦时（+1.41%），上网电量为161.65 亿千瓦时（+1.26%）。

    2023 年公司所属燃煤电厂长协煤签约实现全覆盖，上半年长协兑现率不断提高，成本端的压力得到有效缓减，此外公司科学合理掺烧经济煤种降低成本以及参与深度调峰、调频增加收入，成本降低而收入增加公司上半年电力业务实现扭亏为盈，有效提振了公司业绩。

    持续推进全钒液流储能发展。公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线已于2023 年6 月29 日举行开工建设仪式。该项目是目前国内单条规模最大、自动化程度最高、环境最友好的石煤提钒生产线，一期工程主要包括：一座生产规模40 万吨/年的露天采矿场、一套生产规模40 万吨/年的井下采矿系统和一座年产3,000 吨高纯五氧化二钒选冶厂及脱碳、余热发电项目，预计将于2024年下半年投产。1000MW 大容量全钒液流电池及相关产品生产线一期工程（300MW）如期开工建设，预计于2024 年下半年投产。公司依托现有煤电互补经营格局，加快储能转型发展，积极探索新能源转型。

    盈利预测以及投资评级：预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为23.1/23.3/23.7 亿元，当前股价对应PE 为13.9/13.7/13.5 倍。考虑公司煤电一体，经营稳定，煤炭产能增长还有空间，维持公司增持评级。

    风险提示：经济下行风险，煤炭产销量下滑以及价格超预期下跌，电力业务恢复不及预期、新能源发展不及预期等。