事件：2023 年8 月14 日，公司发布2023 年半年报，报告期内公司实现营业收入139.82 亿元，同比减少15.70%；归母净利润10.13 亿元，同比增长31.45%；基本每股收益0.0456 元，同比增长31.41%。据公告测算，23Q2 公司实现归母净利润5.94 亿元，同比增长33.66%，环比增长41.82%。

    　　煤炭产销量增保持业务效益。23H1，公司实现原煤产量604.94 万吨，同比增长16.61%；原煤销量608.52 万吨，同比增长17.75%；吨煤售价918.7 元/吨，同比下降29.16%，吨煤销售成本381.0 元/吨，同比下降17.15%；煤炭业务毛利率为59%，同比下降6.01 个百分点。23Q2，公司实现原煤产量366.58万吨，同比增长22.27%；原煤销量366.77 万吨，同比增长23.82%；吨煤售价798.3 元/吨，同比下降40.65%，环比下降27.53%；吨煤销售成本368.2 元/吨，同比下降16.42%，环比下降8.05%；煤炭业务毛利率为54%，同比下降13.37 个百分点。23H1 公司2 座各60 万吨/年优质焦煤煤矿银宇煤矿、福巨源煤矿全面复产带来产量增量，此外公司通过精细化管理等措施有效抵消煤炭市场价格波动，从而保持煤炭业务效益。此外，公司海则滩煤矿项目于2023 年2 月正式施工，至7 月29 日，四条立井井筒均已正式开挖。公司预计24Q2 完成一期工程建设，26Q3 具备出煤条件，2027 年实现达产。按证载规模600 万吨/年初步测算，海则滩煤矿建成达产后每年可实现净利润约20 亿元。

    　　公司电力业务成本下降、扭亏为盈。23H1，公司完成发电量170.72 亿千瓦时，同比增长1.41%；上网电量161.65 亿千瓦时，同比增长1.26%。23Q2，公司完成发电量83.12 亿千瓦时，同比增长1.23%；上网电量78.75 亿千瓦时，同比增长1.02%。公司电力业务受益动力煤价格下跌，并已实现长协签订全覆盖，4 月以来长协煤兑现率超过80%；此外公司合理掺烧经济煤种降低发电成本，发展供热市场提高收益，从而效益持续改善，2023 年上半年扭亏为盈，实现毛利率6.60%，较去年同时期上升9.22 个百分点。

    　　转型储能未来成长可期。据公告，公司2×3000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线一期工程（3000 吨/年）已于2023 年6 月29 日开工建设，公司预计2024 年下半年投产，达产后将占据目前国内石煤提钒20%左右市场份额。公司1000MW 大容量全钒液流电池及相关产品生产线一期工程（300MW/年）也于2023 年6 月27 日开工，将同步完成储能模块装配及系统集成，预计于2024 年下半年投产，达产后将占据目前国内10%左右市场份额。未来伴随项目陆续投产见效，储能将成为公司发展的第二增长极。

    　　投资建议：公司煤炭业务稳步发展，积极转型储能，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为20.59/24.91/31.27 亿元，对应EPS 分别为0.09/0.11/0.14 元/股，2023 年8 月14 日股价的PE 分别为16/13/11 倍。维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑；新能源业务转型不及预期。