煤炭贡献盈利增长，储能转型加速落地，维持“增持”评级

    公司发布年报，2022 年实现营业收入355.6 亿元，同比+30.8%，实现归母净利润19.1 亿元，同比+69.3%；扣非后归母净利润16.6 亿元，同比+101.1%。同时，公司发布2023 年一季报，Q1 实现归母净利润4.2 亿元，同比+28.4%。2022 年煤价高位，公司业绩大幅增长，2023 年Q1 焦煤产品产销量同比增加，电厂采购动力煤价格同比下降，公司盈利同比继续增长。公司成长性和成本管控有望带来盈利增长，我们适当上调2023-2024 年盈利预测并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润27.8/30.3（前值20.9/22.6）/32.2 亿元，同比增长45.8%/8.7%/6.5%；EPS 为0.13/0.14/0.15 元，对应当前股价PE 为12.1/11.2/10.5倍，公司海则滩煤矿全面动工建设，能源转型业务加速落地，维持“增持”评级。

    　　2022 年煤炭盈利高增&2023Q1 电力盈利改善，主业持续向好

    煤炭盈利高增：公司优质焦煤总产能已达1110 万吨/年，2022 年公司原煤产量/商品煤销量分别为1103/1440 万吨，同比+2.7%/+2.7%，吨煤综合售价951 元，同比+22.9%，吨煤成本373 元，同比+16.0%，吨煤毛利578 元，同比+27.8%。

    　　2023Q1，公司原煤产量/销量分别为238/242 万吨，同比+8.9%/9.6%，吨煤综合售价890 元，同比-4.1%，吨煤成本323 元，同比-11.6%，吨煤毛利566 元，同比+0.7%。公司优质煤炭产能持续释放，同时公司加强成本管控，煤炭板块盈利持续大幅提升。煤炭产能增量：（1）海则滩煤矿建设快速推进，产能600 万吨/年，权益产能420 万吨/年，预计2026 年出煤，2027 年达产。（2）银宇煤矿和福巨源煤矿合计120 万吨/年已于2023 年Q1 恢复生产。在产能充分释放后，公司后续煤炭总产能有望突破2000 万吨/年。Q1 电力盈利改善：2022 年公司发电量359 亿千瓦时，同比+14.8%，毛利率-6.9%，同比-1.4pct。2023 年Q1 发电量88亿千瓦时，同比+1.6%，Q1 电厂采购动力煤价格同比下降，电力板块盈利改善。

    　　全钒液流电池项目建设全面推进，储能转型加速落地

    （1）全钒液流电池项目建设：公司自主研发的32 千瓦钒电池电堆测试成功，德泰储能装备公司一期300MW 大容量全钒液流电池生产线预计2023 年6 月开工建设。规划沙洲电力二期30MW 全钒液流电池储能辅助调频示范项目，一期3MW招标已经完成，预计2023 年6 月开工。（2）矾矿选冶生产线建设：规划建设 2×3000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线，一期3000 吨/年，预计2023 年6 月开工建设，随着矾资源价格的上行，公司矾矿资源价值凸显。公司加速布局全钒液流电池全产业链，储能转型加速落地。

    　　风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期