事件

    　　2022 年全年公司实现营收355.56 亿元（同比+30.81%），归母净利润19.09 亿元（同比+69.30%），扣非归母净利润16.65 亿元（同比+101.13%）。2023Q1 公司实现营收70.68 亿元（同比-8.67%），归母净利润4.19 亿元（同比+28.44%），扣非归母净利润4.20 亿元（同比+33.61%）。

    　　点评

    　　焦煤业务价格攀升拉动公司业绩大幅增长。煤炭业务方面，2022 年煤炭业务收入为136.92 亿元（同比+26.17%），毛利率为60.78%（同比+2.32pct），其中原煤销量为1,101.38 万吨（同比+2.81%），单位售价为1123.37 元/吨（同比+17.34%，不计算对内销量）。2023Q1 原煤产销量延续增长态势，产量和销量分别同比增长8.86%和9.61%。电力业务方面，2022 年电力业务销售收入为157.24 亿元（同比+34.88%），售电量为339.97 亿千瓦时（同比+14.75%），单位售价0.46 元/千瓦时（同比+17.54%），毛利率-6.87%（同比-1.42pct）。公司电力业务毛利率为负的主要原因为动力煤采购价格同比有所上涨。2023Q1 公司电厂采购动力煤价格同比下降，电力业务毛利率有望实现回升。

    　　焦煤业务扩产持续推进，公司主业稳步向好。截至2022 年底，公司煤炭总产能规模为1,110 万吨/年，拥有煤炭资源量总计38.57 亿吨。

    　　公司煤炭重点项目持续推进，陕西亿华海则滩煤矿项目井筒冻结工程于2022 年12 月29 日正式开工，项目核准建设规模为600 万吨/年，预计于2027 年实现达产。此外，公司森达源煤矿（二次核增）、南山煤矿、孙义煤矿、孟子峪煤矿合计150 万吨/年产能核增相关工作也在积极推进中，五年内公司总产能规模有望突破2,000 万吨/年。

    　　储能转型步伐加快，打造公司发展新引擎。公司与海德股份共同投资10 亿元设立德泰储能，打造电化学储能全产业链。其中公司持股比例为51%，德泰储能已于2022 年9 月完成设立。公司积极布局全钒液流电池产业链，年产3,000 吨高纯五氧化二钒生产线、500MW/年新一代大容量全钒液流电池及相关产品生产线与沙洲电力二期火电机组全钒液流电池储能辅助调频项目一期均计划于2023 年6 月开工建设。公司计划到2025 年储能产业形成规模，2027-2030 年进入储能行业第一方阵，全钒液流电池市场占有率达30%以上。

    　　投资建议

    　　随着2023 年宏观经济恢复，能源需求或将有所增长，我国煤电装机占比较高，煤炭市场存在刚性支撑。我们预期2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为19.63/20.86/22.93 亿元，对应的EPS 分别为0.09/0.09/0.10元/股。以2023 年4 月28 日收盘价1.52 元为基准，对应PE 分别为17.21/16.19/14.73 倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　煤炭产能核增进度不及预期、动力煤价格异常波动、安全环保政策升级等。