煤电互补优势凸显，债务危机化解业绩稳健增长：公司作为国内大型民营能源企业，目前已形成煤炭、电力、石化三大业务板块布局，其中煤炭和电力为公司核心业务领域，2021 年两大业务板块分别占公司总营收的43%和46%。2018 年公司因未按期兑付短期融资券引发债务危机，2018-2019 年公司业绩严重受挫，2020 年债务重整以来业绩实现稳步提升。根据公司公告，2021 年公司营业收入270.08亿元，同比增长22.29%，实现扣非归母净利润7.64 亿元，同比增长291.79%。

    　　动力煤价维稳、电价上浮促进火电盈利能力修复：公司火电装机容量稳步提升，截至2021 年公司在运装机达到897.12 万千瓦，机组主要分布于江苏和河南。2021 年受到动力煤价非理性上涨影响，火电板块亏损，2022 年随着煤炭增产保供及限价政策持续推进，叠加煤炭需求淡季到来，煤价自3 月中旬起开始进入下降通道。同时由于江苏、河南地区电价均有不同程度上浮，2022 年1-5 月河南省电网代理购电价格较基准价上浮20%以上，江苏2 月起上浮至10%以上，煤价下行叠加电价上浮，公司电力板块业绩有望修复。

    　　煤炭板块资源储备丰富，充分受益于煤价上行：公司煤炭产能持续释放，到2021 年总产能达到990 万吨/年，拥有资源量38.38 亿吨，目前公司正重点推进海则滩煤矿项目，项目资源储量11.45 亿吨，目前已获得发改委批准，达产后公司煤炭板块业绩将进一步实现大幅增长。我国焦煤行业供不应求，2021 年受到国内产能缩窄以及海外进口量下滑严重等多方因素影响，焦煤煤价大幅攀升，带动公司营收及毛利率实现大幅增长，2022 年以来我国焦煤价格仍维持高位震荡，煤炭板块高盈利能力有望维持。

    　　积极转型新能源领域，发展储能打造第二成长曲线：公司将新能源储能作为未来重点发展方向，目前已与三峡集团河南分公司、长江电力等大型央企签署合作协议，争取到2030 年公司控股和参股储能等新能源项目装机容量达到1000 万千瓦以上，为公司长期发展布局第二业绩增长点。

    　　投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为287.4 亿元、297.19 亿元、300.71 亿元，增速分别为6.1%、3.4%、1.2%，净利润分别为15.58 亿元、18.62 亿元、19.30 亿元，增速分别为46.4%、19.5%、3.6%；首次覆盖给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为1.70 元。

    　　风险提示：动力煤价持续上涨风险、项目投产不及预期风险、新能源相关政策推动不及预期风险

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