事件：公司于4 月25 日公告21 年年度业绩，报告期内，实现营业收入270.80 亿元，同比增加22.29%，实现归母净利润10.64 亿元，同比下降76.27%，扣非净利润7.64 亿元，同比增长291.23%，每股收益0.05 元/股。公司同时公告22 年一季度业绩，一季度实现营业收入77.39 亿元，同比增长42.01%，实现归母净利润3.26 亿元，同比增长41.76%，扣非净利润3.14 亿元，同比上涨155.66%，每股收益0.01 元/股。

    21 年煤炭行业景气度高，金泰源煤矿和森达源煤矿贡献新增产能60 万吨/年，叠加下游需求旺盛带动吨煤售价同比大幅增加，量价齐升增厚煤炭板块利润。21 年公司焦煤产量共1074.28 万吨，同比增长4.24%；焦煤销量共1071.27 万吨，同比增长3.72%。21 年全年吨售价为997.04 元/吨，同比上涨81.17%；吨毛利为592.29 元/吨，同比上升153.72%。

    22 年保供政策发力，公司在安全生产的基础上持续释放优质产能带动产销量同比增长。22年一季度原煤产量218.96 万吨，同比增长6.58%；原煤销量220.56 万吨，同比增长8.08%。

    南山煤矿、孙义煤矿、孟子峪煤矿合计 150 万吨/年产能核增工作有序推进中，届时焦煤总产能规模可突破 1,100 万吨/年。在建矿井海则滩煤矿获得国家发改委核准批复，预计22 年上半年完成探转采手续，投产后新增权益产能420 万吨/年。

    公司优化发电策略，通过执行电价浮动政策，汽煤价联动机制以及签订煤炭长协合同，稳步提升营收的同时积极控制成本费用。21 年公司所属电力机组总装机容量 897.13 万千瓦，同比增长 10.86%；发电量312.45 亿千瓦时，同比下降6.60%；上网电量296.26 亿千瓦时，同比下降6.67%。21 年全年上网电价390.36 元/兆瓦时，同比上涨7.23%。22年一季度发电量86.22 亿千瓦时，同比增长15.88%；上网电量81.68 亿千瓦时，同比上涨15.95%。

    债务化解利息费用减少致使21 年全年公司期间费用显著下降。21 年公司销售费用为0.96亿元，同比上涨15.89%，主要系销货及人工费用同比增加所致；管理费用为10.62 亿元，同比上涨12.14%，主要系人工费用同比增加所致；财务费用为20.09 亿元，同比下降30.99%，主要系利息费用下降所致。

    投资分析意见：公司确立了以储能转型为导向的战略规划，为煤电联营赋能。受益于全球能源紧缺局面支撑煤炭价格上涨，预计公司业绩将稳步增长。考虑到债务偿还的影响，我们下调公司22-23 年EPS 由0.07、0.08 至0.06、 0.07 元，新增24 年EPS 预测为0.08元，对应22-24 年的PE 分别为25X、21X、19X；选取煤电业务公司中国神华、电投能源以及焦煤公司盘江股份作为可比公司，计算22-23 年平均PB 估值分别为 1.13X 和1.03X，公司 22-23 年 PB 折价幅度在 47%、38%，静态 PB 折价幅度为 50%。给予公司 1 X 22 年 PB 目标估值，当前股价对应0.77X 22 年 PB，较现价 30%的上涨空间，维持公司“买入”评级。

    风险提示：产品价格超预期下跌；海则滩煤矿投产进度低于预期；债务化解未达预期。