煤价上涨利好业绩释放，新能源转型添亮点，维持“增持”评级根据Wind 数据，公司煤炭业务所处产地价格大幅上涨，2021Q3 灵石主焦煤车板价环比+56%，沁源焦煤产地价环比+68%。受焦煤紧供给基本面支撑，焦煤价格持续上行，利好公司业绩弹性释放。我们维持盈利预测，预计2021/2022/2023年度分别实现归母净利润10.33/10.79/11.36 亿元，同比变动-77.0%/+4.4%/+5.3%；EPS 分别为0.05/0.05/0.05 元，对应当前股价，PE 为43.9/42.0/39.9 倍。公司基本面已重回正轨，煤电互补业绩平稳释放，同时积极布局新能源转型，我们看好公司长期发展。维持“增持”评级。

    　　2021H1 煤炭业务量价齐升，煤电互补业绩大增2021H1 公司实现归母净利润4.54 亿元（同比+344%）。煤炭方面，实现产/销量500/503 万吨，同比+8.8%/+11.3%，主因保供政策下产能释放增多。进口受限、产地供应紧张背景下焦煤价格强势，吨煤价格为718 元/吨，同比+27.2%，吨煤成本350 元/吨，同比+22.5%，吨煤毛利368 元/吨，同比+31.9%，煤炭业务贡献毛利19.1 亿元，同比大增50.2%。电力方面，2021H1 实现售电量143 亿千瓦时，同比增长2.3%，单位价格为367 元/兆瓦时，同比上涨0.8%，单位成本334 元/兆瓦时，同比增高22.2%，主要受动力煤价格上涨影响，单位毛利42 元/兆瓦时，同比下滑49%，电力板块受成本拖累，毛利为6 亿元，同比下滑47.8%。

    　　电力装机持续扩张，规划布局新能源

    　　2021H1 华兴电力二期2*44 万千瓦机组投产，预计年发电量43.9 亿千瓦时，装机容量进一步提升。子公司华元新能源已与三峡电能签署战略合作协议，合作开发光伏、风电、智慧综合能源、储能等新能源项目；公司充分利用河南、江苏等地现有电源点优势，积极推进整县屋顶分布式光伏试点工作，并已取得部分初步成果；公司所属电厂利用自身优势正有计划开展发电侧储能相关业务。有序推进新能源领域转型与布局，持续培育新的利润增长点。

    　　资本结构优化，财务状况大幅改善

    　　2020 年底公司本部完成债务重组，2021H1 公司资产负债率为55.7%，同比-17.4pct，利息保障倍数为1.58，同比+39.82%，财务费用10 亿元，同比-35.26%，财务费用率8.75%，同比-6.62pct，公司轻装上阵，财务状况稳定向好。2021 年8月子公司华晨电力重整受理，有望重整完毕后进一步降低财务费用。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌；新增产能进度落后预期