公司拥有电力、煤炭、石化三大业务板块：经过多年来深耕发展，公司已成长为一家全国性布局的大型综合性能源民营企业，2020 上半年公司收入中，发电、煤炭、石化贸易分别占比50%、26%和18%，毛利占比分别为47%、51%和1%。

    煤炭资源禀赋佳，高毛利保证公司优势。公司矿井资源禀赋佳，现有的主焦煤及配焦煤煤矿总产能规模为975 万吨/年，多为低灰低硫的优质焦煤。

    煤炭资源保有储量总计38.43 亿吨，其中优质焦煤资源保有储量共计9.22亿吨，优质动力煤资源保有储量共计29.21 亿吨。2020 上半年，公司原煤产量460 万吨（+11%），吨煤毛利为214 元/吨，毛利率为49%，毛利率水平在同行业中处较高水平。

    电力贡献过半收入，新增产能稳步推进。公司电力业务主要位于江苏和河南，截至2020 上半年末，公司所属在运电力装机容量909 万千瓦，在建及规划的电力装机容量200 万千瓦，总装机容量达1109 万千瓦，公司所属发电企业规模已达到中等电力企业规模。2020 年上半年，公司实现发、售电量分别147.41/139.72 亿千瓦时，实现销售收入49.7 亿元，占比50%。

    大亚湾石化项目优势突出，有望成公司未来亮点。该项目位于大亚湾石化工业区，区域位置优势明显，投产后将形成2,150 万吨/年码头吞吐能力、1,000 万吨/年油品动态仓储能力和1,000 万吨/年燃料油调和加工能力，将成为国内最大的船用燃料油调配中心。该项目已于2019 年10 月17 日开展试运营，将成为公司新的业务增长点。

    债务重组方案稳步推进。2020 年以来，公司在债委会指导下，继续加快推进债务重组各项工作，并积极与债权人沟通，目前债务重组初步方案已取得债权人多数共识。后续公司将实施司法重整，通过债转股和留债债权延期并合理调整利率水平以降低公司融资成本，结合出售公司非主业资产，将公司负债结构调至合理水平，提升公司业绩。

    2020 年半年度业绩实现正增长：2020 上半年实现营业收入100.85 亿元，同增4.2%；实现归母净利润1.02 亿元，同增12.4%；实现扣非归母净利润0.98 亿元，同增152%；ROE 为0.43%，同增0.05pct。业绩上涨主要与煤炭产销量增加，财务费用下降等有关。

    盈利预测与估值：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司的净利润分别为2.57/3.95/5.54 亿元，同比增长+84%/54%/40%，折合EPS 分别是0.02/0.03/0.04 元/股，当前股价1.55 元（9 月4 日）对应PE 分别为75/49/35 倍，维持公司持有评级。

    风险提示：经济增速不及预期风险；政策调控力度过大风险；可再生能源持续替代风险；债务重组不及预期风险。