本报告导读：

    南阳电厂近期投产，各项目进展顺利，债务重组有序推进，目前仍是基本面底部，管理层增持且力度较上次加大，体现走出困境信心。

    投资要点：

    下调盈利预测和目标价，维持“谨慎增持”评级。公司2020.1.17日发布业绩预告，2019 年净利润1.4~1.7 亿元同比增长112~158%，扣非净利同比增6.8~7.1 亿元。财务费用下降较慢致业绩低于预期，下调2019~2021年EPS 至0.01、0.06、0.06 元（原0.07、0.07、0.08 元），按照0.75 倍PB下调目标价至1.45 元，债务重组仍在推进，维持“谨慎增持”评级。

    经营稳定，项目进展有序。根据近期公告，南阳电厂2 台100 万千瓦机组1 号机组已于2020 年1 月正式投运；瀛石油化工项目于2019.10.17 日试运营；张家港华兴电力二期 2×40 万千瓦燃机热电联产机组建设进度稳步推进；设计年产 600 万吨的陕西亿华海则滩煤矿建设项目已签订采矿权出让合同，债务违约以来，公司核心团队和经营状况均维持稳定状态。

    债务重组推动中，财务压力有望缓解。债委会2019.7.19 日通过债务重组方案，拟通过实施债转股、债权延期、降低企业财务成本等措施帮助企业降杠杆，结合非核心资产处置变现，调整企业资产负债率至合理水平，2019.12.30 日债委会结合前期各方意见对重组方案进行了进一步完善，预计后续仍将向积极方向推动，大幅缓解公司财务压力。

    管理层增持，且较上次力度加大。公司2020.2.5 日公告，董监高及核心子公司、控股股东管理层拟于公告之日起15 个交易日内增持1200~1500 万股，公司管理层此前于2018.12.11~2018.12.24 日完成增持637.29 万股，本次增持力度较上次加大，体现走出困境信心。

    风险提示：财务费用难以优化；项目建设不及预期。