本报告导读：

    　　降低债务成本已经获得债委会同意，测算年化可减少11.4 亿元利息支出，主营业务受益焦煤价格上行和动力煤价格下降，存在向好空间。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测、下 调目标价，维持“谨慎增持”评级。维持2019~2021年EPS0.07、0.07、0.08 元，结合板块最新估值给予1 倍PB，目标价下调至1.94 元（原2.37）。考虑到风险尚未完全化解，维持“谨慎增持”评级。

    　　债务重组实现新一步进展。根据公司最新公告，债委会主席团成员原则同意新的债务重组初步方案思路，按照市场化、法治化原则，通过实施债转股、债权延期、降低企业财务成本等措施帮助企业降杠杆，结合非核心资产变现处置，调整企业资产负债率至合理水平。该方案在2019 年4 月3 日债委会“建议”的基础上，将公司贷款利率降息至基准利率水平左右。

    　　公司整体经营维持稳定。公司债务违约以来核心团队维持稳定，大亚湾项目7 月3 日已获得惠州市交通运输局同意试运行经营批复意见，预计将于2019 年9 月初投入试运营。电力、煤炭等主业经营正常，公司所属14座在产矿井继续保持安全生产，煤矿效益稳定，2019 年一季度原煤产量215 万吨，2019 年一季度完成发电量86 亿千瓦时。受益于焦煤价格的上行以及动力煤价格的下降，公司煤炭和电力业务均存在盈利向好的空间。

    　　债务重组的顺利落实将推动财务费用大幅下降。测算公司2018 年有息负债率约为6.42%，截至一季度末短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、长期应付款、其他流动负债合计682 亿元，随着后续债务成本降至基准，则年化财务费用有望减少约11.4 亿元。此外，若后续债转股可取得进一步进展，财务费用将进一步下降。

    　　风险提示：财务费用难以优化；电厂项目建设不及预期；国企合作终止。