本报告导读：

    高动力煤价下电力板块毛利率下行和高额财务费用致2018 年业绩不达预期。债务重组进展顺利、动力煤价中枢下行、焦煤价格维持高位，2019 年各方面均存改善空间。

    投资要点：

    维持盈利预测，上调目标价，维持“谨慎增持”评级。维持2019~2021 年EPS0.07、0.07、0.08 元，债务违约未影响业务开展，财务费用有望大幅下降，与国企重组进展顺利，边际向好之下上调估值至行业平均水平（CS 煤炭板块1.16 倍PB），对应目标价2.37 元，维持“谨慎增持”评级。

    2018 业绩低于预期，连续两个季度盈利回暖。1）公司2018 年实现收入223.27 亿降0.27%；归母净利0.66 亿降89.06%；扣非净利-6.20 亿降194.92%，收入稳但利润低于预期，主要由于毛利率的下降（28.03%→26.53%）和财务费用提升（36.14 亿→44.63 亿）。动力煤价上行使电力板块毛利率16.29%降2.28PCT，焦煤价格提升带动煤炭板块毛利率57.72%增5.18PCT。2）公司2018Q4、2019Q1 分别实现净利润0.35、0.32 亿元；扣非净利润0.08、0.07 亿元，受益动力煤价下行和发电利用小时数提升以及焦煤价格维持高位，盈利情况相较于2018 年二三季度已有回暖迹象。

    债务危机缓解，财务费用有望大幅下降。根据公司2019 年4 月3 日公告，债委会建议债权人有条件降低公司债务利率至基准利率水平，在清偿欠息后建议免除相应罚息。公司2019 年一季度末资产负债率达到73.24%，随着债务利率的下调， 2019 年后三个季度的财务费用有望明显下降。

    公司整体仍向乐观方向发展。公司债务违约以来核心团队维持稳定，控股股东积极与京能集团进行战略重组，在2018 年11 月份已形成初步方案；南阳、华兴电厂建设有序，未来投产后亦将贡献利润增量。

    风险提示：财务费用难以优化；电厂项目建设不及预期；国企合作终止。