1H19 业绩小幅低于我们预期

    公司公布1H19 业绩：营业总收入同比+33%至11.6 亿元，归母净利润同比+178%至2.9 亿元；报告期ROAE 同比+1.22ppt 至1.91%，小幅低于我们预期。公司2Q19 归母净利润同比/环比-40%/-91%至2,313 万元。公司业绩低于预期主因2Q19 投资收入波动所致。

    发展趋势

    证券业务自营占比高、业绩波动较大。子公司华创证券1H19 营收12 亿元（证券行业报表口径），净利润2.58 亿元。公司合并报表口径来看：1）自营业务：公司1H19 投资收入同比+91%至6.4 亿元，占营业总收入比重同比+17ppt 至55%。自营业务以固定收益类业务为主，报告期末投资类资产规模较年初+2%至179 亿元，其中债券类占比高达86%；公司1H19 中债交割量在券商中排名第4，较年初提升5 位，并取得银行间债券市场尝试做市商资格和CRMW 业务资格。2）经纪业务：公司1H19 经纪业务收入同比+42%至3.0 亿元，主因1H19 市场交易量放大（股基ADT 同比+29%至6,250 亿元）。3）投行业务：公司1H19 投行收入同比+163%至9,428 万元。4）资管业务：公司1H19 资管收入同比-38%至5,950万元，资管规模较年初-10%至1,384 亿元。5）利息净收入：公司1H19 利息净收入8,286 万元，其中两融利息收入同比+30%至8,160万元，股票质押回购利息收入同比+6%至2.2 亿元。

    传统业务占比持续下滑、毛利率较低。公司建材业务1H19 营业收入同比-71%至639 万元，毛利率同比-1.4ppt 至13%，主因塑料管型材业务受宏观经济及市场竞争影响较大，产销量持续下滑。

    股份回购及员工持股计划有序推进。截至19 年7 月3 日，公司已累计回购股份4,914 万股、占公司总股本2.825%，股份回购方案实施完毕。截至7 月16 日，公司回购专用账户中所有股票已过户至公司第一期员工持股计划专用账户中。

    盈利预测与估值

    由于下调市场ADT 假设，我们下调2019/2020 年净利润2.7%/2.9%至7.1/7.2 亿元。

    公司当前股价交易于2019/2020 年1.5/1.5 倍市净率。维持中性评级，下调目标价6%至14.81 元，对应2019 年1.7 倍市净率和36.4倍市盈率，较当前股价有13%的上行空间。

    风险

    股、债市场大幅波动；市场交易额显著下行。