本报告导读：

    华创证券业务规模逐季提升，公司拟实施股票激励，资金叠加机制效应，看好后续业绩持续增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级，下调目标价至17.5 元/股。2017年前3季度公司归母净利润2.27 亿元，同比扭亏为盈；公司Q3 净利润0.79 亿元，环比-20%，业绩低于我们预期。华创证券业务规模逐季提升，公司拟实施股票激励，资金叠加机制效应，看好后续业绩持续增长。考虑前3 季度业绩低于预期，下调公司2017-19 年EPS 至0.21/0.31/0.49 元（调整前0.48/0.76/0.90元），下调目标价至17.5 元/股，对应17P/B 2X，增持。

    业务规模逐季提升，“资金+机制”保障下，看好后续业绩增长。1）结合华创证券月度数据，17Q3 华创证券营收和净利润分别为4.16/0.96 亿元，环比-17.6%/-15%，预计主要受子公司非标业务波动影响；2）公司前3 季度金融业务收入合计额（手续费+利息+自营投资收入）分别为2.9/3.9/4.3 亿元，稳步提升。3）3 季度末公司买入返售金融资产（股权质押）和融出资金（两融）较2 季度末增长36.5%/7.1%，增速快于2 季度水平，信用业务持续扩张。 4）华创证券业务规模逐季提升，增资效果显现，看好后续业绩增长。

    拟实施股票激励计划，激励机制进一步提升。公司10 月公告拟筹划实施股票激励计划，对象包括公司董监高、华创证券管理层或核心业务人员，股票来源为向激励对象增发新股、二级市场回购普通股，授予不超总股本10%，上述计划有望进一步提升公司激励机制。同时，华创证券与农业银行签署战略合作协议，强强联手有望降低公司融资成本、促进业务扩展。

    催化剂：股票激励计划实施。

    核心风险：华创证券业绩增长不达预期。