【事件】宝硕股份2016年实现营业收入11.15亿元，同比增长220%；归母净利润 -1.42亿元，对应EPS -0.22元。华创证券9月起合并入公司报表，16年华创证券贡献营收7.82亿元，净利润-0.66亿元。

    　　华创证券业绩下滑，主要系4 季度债市亏损所致。华创证券2016 全年实现营收19.56亿元，同比-17.61%；实现净利润4.08亿元，同比-40.98%，低于我们的预期，主要受4 季度债券亏损较多所拖累。考虑到公司在四季度债券自营大幅亏损的情况下，下滑幅度仍低于行业平均，我们认为公司无论是业务结构还是发展战略均可圈可点，未来业绩增长动力强。

    　　华创证券增资扩股后，资本消耗型业务得到资金支撑。截至2016年末，华创证券总资产256.13亿元，同比+116.87%；净资产111.58亿元，同比+226.44%，增资扩股后公司资本消耗型业务，如融资融券、股票质押业务得到资金支持。公司16年末两融规模约16亿元，市场份额仅0.2%；16年末股票质押待回购市值余额208亿元，较2015年末数倍增长。

    　　积极布局非标业务，做广义大投行。两大地方交易所+互联网金融平台=广义大投行。公司积极布局非标业务，通过金汇资本持有贵州白酒交易所40%的股权，并间接控股贵州股权金融资产交易中心，实现投融资相结合，全面打通资管业务和投行业务，涉猎广义的大投行业务。公司设计的多项非标产品在旗下金汇金融平台的销售规模及收益表现俱佳，打通全业务链投行模式。公司9-12月实现投行业务收入1.61亿，约占营收20%，预计全年投行收入占比超过25%。

    　　投研服务能力领先，佣金优势较强。公司研究团队由100 多名博士和硕士组成，在宏观经济、新三板领域以及通信、电力设备和新能源行业有较强的研发优势。

    　　自2009年设立以来，便不断加强团队建设，在研究能力和服务水平等方面取得了显著的进步。公募基金分仓市占远高于公司经纪份额。公司立足贵州，在当地议价能力较强，佣金率高于行业平均。

    　　引入股权激励，激活券商活力。公司股权结构分散，是行业内唯一一家引入员工持股计划的券商。四大平台员工持股平台在16年四季度配套募资前合计持股份额为4.99%。配套募资后占比合计2.08%。公司未来仍有计划进行员工持股计划。

    　　【投资建议】预计宝硕股份2017年EPS 为0.62元。使用分部估值法得出目标价19.80元，对应2017E P/E 31.8x，对应2017EP/B2.17x，维持“买入”评级。