投资要点：华创证券曲线上市。公司互联网布局主要体现在传统的证券业务互联网化和打造私募基金服务平台。非标业务为公司特色，做广义大投行。引入股权激励，激活券商活力。重组后目标市值388 亿元，目标价21.46 元。市值小，弹性大，维持“买入”评级。

    　　并购重组获批，华创证券曲线上市，小市值、大弹性。7 月21 日公司公告，公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获证监会有条件通过。公司重组后总股本 18 亿股，第一年流通股仅为 2 亿股，属于流通股非常小的券商。

    　　市值较小，弹性大。华创重组以后股权仍高度分散，保持科学民主的公司结构。

    　　传统证券业务互联网化，打造私募基金服务平台。公司秉承以服务客户为中心，专注于打造自己的创新优势，于2014 年4 月首批获得互联网证券试点资格。华创证券在互联网方面的布局主要体现在两个方面，传统的证券业务互联网化和打造私募基金服务平台。 1）公司通过互联网线上服务和线下网点相结合的模式，以便捷的服务和更低的佣金吸引更多的客户，并借助投资顾问、研究等附加服务增加客户粘性，实现传统证券业务互联网化。2）公司通过互联网业务创新，致力于打造私募基金服务平台，实现PB 业务的系统化和平台化。

    　　积极布局非标业务，涉猎广义大投行。两大地方交易所+互联网金融平台=广义大投行。公司积极布局非标业务，通过金汇资本持有贵州白酒交易所40%的股权，并间接控股贵州股权金融资产交易中心，实现投融资相结合，全面打通资管业务和投行业务，涉猎广义的大投行业务。公司设计的多项非标产品在旗下金汇金融平台的销售规模及收益表现俱佳，打通全业务链投行模式。

    　　投研服务能力领先，佣金优势较强。公司研究团队由100 多名博士和硕士组成，在宏观经济、新三板领域以及通信、电力设备和新能源行业有较强的研发优势。

    　　自2009 年设立以来，便不断加强团队建设，在研究能力和服务水平等方面取得了显著的进步。在2015 年第13 届新财富最佳分析师评选中，华创证券研究所共有7 个团队入围，3 个团队上榜，在小券商中的异军突起。2013 年-15 年，华创证券公募基金分仓市占分别排名第 24 、21 及 19 位，远高于公司经纪份额。

    　　引入股权激励，激活券商活力。公司股权结构分散，是行业内唯一一家引入员工持股计划的券商。四大平台员工持股平台在配套募资前合计持股份额为4.99%。

    　　在此次配套募集资金后占比合计2.08%。公司未来仍有计划进行员工持股计划。

    　　并购后目标市值388 亿元，对应股价21.46 元/股，维持“买入”评级。我们给予PVC、塑管材业务28 亿元的估值，华创证券业务360 亿元的估值。综合来看，给予公司388 亿元的目标市值，对应股价21.46 元/股，对应4.01x 2016E P/B及 48.2x 2016E P/E。维持“买入”评级。

    　　风险提示：非标投行业务出现大规模违约风险，证券市场经营状况持续恶化。