本报告导读:

    近期监管趋严,市场担心华创证券并购重组进度,但若后续事件催化提升个股风险偏好,公司将有显著预期差博弈机会。

    投资要点:

    维持“增持” 评级,维持2016-18 年EPS 预测0.52/0.54/0.55 元,维持目标价18.1 元,对应2016 年PE35 倍,估值考虑了转型金控预期。公司2016 年1 季度亏损0.02 元,主业不振难纠偏,业务转型迫眉睫。根据2016 年1 月重组公告,华创证券有望重组注入公司,宝硕涅槃启程,将成为“新希望”集团旗下重要金控平台。

    近期监管趋严,市场担心华创证券并购重组进度,但若后续事件催化提升风险偏好,公司将有显著正面超预期。(1)对华创私募债承销问题纠偏。近期市场担心华创承销的“13 圣达威”违约对后续过会影响。华创证券发布公告,强调承销过程“履行职责,并无失职”。1 季度以来债市信用问题频发,近期已有好转,我们认为这属于经济转型时期阵痛,并非个别券商孤例。根据公告,公司近期已拿到券商股东资格,重组方案已得到证监会受理,预计最终过会概率较大。(2)对券商估值和基本面预期纠偏。因自营风险敞口暴露,券商16 年1季度业绩惨淡。美元加息放缓,习总书记在中央政治局会议中提到“要保持股市健康发展,充分发挥市场机制调节作用”,体现高层对资本市场发展呵护,这有利于市场对券商板块风险偏好提升。

    流通股本最少,风险敞口最小的类券商。若考虑重组成功,目前股价对应券商市值约240 亿元,而同体量可比券商东北证券/太平洋市值近300 亿元;华创不参与救市,自营结构以固收为主,风险敞口小。

    核心风险:并购重组进度低于预期。