投资要点:华创证券曲线上市,资金瓶颈打破后创新业务有望加速;参股贵交所,融入非标资产交易平台。并购重组后目标市值278 亿元,小市值券商更受市场青睐,首次覆盖给予“买入”评级。

    华创证券曲线上市,宝硕股份将成为控股管理平台。并购重组前,宝硕主营塑管材、PVC 异型材等,主营业务规模较小。并购华创证券以后,宝硕将全面布局景气度较高的证券行业,公司盈利水平及资产状况均有大幅改善。同时本次重组募集配套资金将全部用于增加华创证券的资本金,有助于华创大幅提高其资本实力,扩大业务规模,增强盈利能力。

    华创证券互联网金融布局曲径通幽,首批互联网券商试点。公司2014 年获批成为首批六家互联网证券业务创新试点券商之一。作为一家小型券商,华创证券通过积极布局互联网金融及财富管理线逐步形成综合性金融服务平台,以全方位互联网思维展开各项业务,依托互联网渠道构建多层次综合理财服务体系,延伸前端服务价值链,构建新型经纪业务模式。公司2015 年上半年佣金率为0.086%,长期高于行业平均。

    加强机构服务,推动经纪业务转型。公司2014 年开始加强研究队伍建设,加大了与私募基金、其他券商自营、资管、投行等业务部门的合作,基本实现了研究业务在公募基金领域的全覆盖,基金分仓收入同业排名18,远高于公司70 名左右的综合排名。公司在投顾团队方面增加投入,目的在于为客户提供全方位增值服务,为公司财富管理业务做准备,同时公司也积极探索资产管理与研究服务相结合的模式。

    以传统业务为基础,创新业务为动力。公司投行积极开拓市场,在中小企业私募债、新三板等非传统投资银行业务市场取得了一定的市场份额。公司通过控股贵交所等非标资产交易平台,实现各业务线深度融合,创建多元化一站式金融服务平台。

    资本金瓶颈有望被打破,创新业务布局将加速。公司净资产规模较小,在自营投资、资本中介类业务的发展上一直面临资本金的限制。此次并购重组并募集配套资金,将全部用于补充华创证券资本金,公司资金瓶颈有望被打破,资本中介、新三板做市、自营等高消耗型业务有望 快速发展。

    并购后目标市值278 亿元,对应股价15.4 元/股,首次覆盖“买入”评级。我们给予PVC、塑管材业务28 亿元的估值,华创证券业务250 亿元的估值(与太平洋接近),综合考虑,公司总市值约为278 亿元,并购后总股本为18.06 亿股,对应股价15.4 元/股, 对应2.9x 2016E P/B 及 38.3x 2016E P/E,首次覆盖, “买入”评级。

    风险提示:并购重组失败,证券市场经营状况持续恶化。