立足贵州、踏浪前行的新锐券商。宝硕股份通过发行股份换股收购华创证券,将实现从传统的塑料管材业务向证券业务的全面转型。华创证券重组前公司已经形成贵州国资、民营企业、员工持股的典型混合所有制股权结构,制衡之下机制灵活。2014 年公司获得首批试点互联网证券资格,在交易账户的基础上发掘理财和消费账户功能,战略重心全面转向基于互联网的金融生态链。

    研究实力崛起,经纪业务寻求特色。公司目前拥有47 家营业部及4 家分公司,股票交易市占率0.25%左右,与上市的太平洋证券相当,佣金费率在1.2‰左右。公司09 年成立研究所,依托快速崛起的研究力量,在基金分仓业务上实现跨越发展,2015 年中期公募分仓收入行业排名18 位,远超公司净资产75位的排名,未来公司也将在面向个人和私募客户的经纪业务领域发力。

    金汇资本承载公司创新业务,控股地方股交所,深入资产获取端。公司的全资直投子公司金汇资本,控股贵州酒交所和贵州股权金融资产交易中心等非标资产平台,在运营平台的基础上,公司通过投行和资管业务深入挂牌业务的资产端,在掌握优质资产来源的同时也介入资产创设、交易、发行的全生命周期,拓展服务链条。未来这一模式有望在多地复制。

    资本瓶颈制约公司发展,注资后有望打开发展空间。公司2015 年8 月末净资产35 亿元,较小的资本规模限制了公司在两融、自营等资本消耗型的业务发展,重组后宝硕股份将注资77 亿元,公司净资产规模有望跻身25 位,全面解除各项业务的资本掣肘,并为未来的战略升级和资本运作创造条件。

    独特的华创模式,券商与非标金融资产的有效结合。与国金、中山等券商的互联网金融战略相比,华创证券的战略重心在资产交易平台上,公司目前已经间接控股了贵州股权金融资产交易所。华创的独特模式在于券商利用投行、资管、机构销售、经纪等多项业务牌照对平台非标资产的深度介入,这使得公司在资产获取、风险控制上有更强的议价能力,也打通了其证券业务客户从股票资产到各类金融资产的多层次配置需求。

    我们给予宝硕股份的传统管材业务给予20 亿的估值,华创的证券业务对标太平洋和山西证券给予290 亿估值,互联网金融给予10 亿的弹性估值,综合考虑,公司总市值约为320 亿,总股本18.06 亿股,合理股价为17.71 元/股,对应增发后的PB 为3 倍,2016 年PE 约35 倍,首次覆盖给予强烈推荐评级。

    风险因素:收购进程低于预期,华创业务发展低于预期。