投资亮点

    　　再次覆盖建发股份（600153）给予跑赢行业评级，目标价13.40元，对应44%上行空间。公司是厦门市属国企，涉及供应链、房开与卖场，攻防兼备且估值安全垫充裕，提示逢低配置。理由如下：

    　　短期看好分红持续性，股息率吸引力强。供应链业务为公司创造稳定的利润与净现金流，作为行业龙头前瞻性布局消费品与进出口等国际服务，较同业有更强盈利韧性。以2025 年0.70 元/股承诺分红计算公司当前股息率7.5%，且长期重视对中小股东回馈，我们提示后续分红方案出台。

    　　中期弱势业务有望筑底回升，重点关注现金流改善。因地产周期下行，联发房产与美凯龙近年来业绩亏损且拖累公司整体表现。值得强调的是，存货减值与卖场公允价值损失是“亏利润、不伤现金流”。集团高度重视并通过改组管理层、调整经营战略来助其脱困，前端部分数据已有起色，看好后续改善节奏（尤其是现金流）以及“困境反转”所产生alpha 机会。

    　　长期看好三大主业估值修复弹性与成长性。供应链、地产开发与卖场均为宏观顺周期板块，若周期迎来拐点，各条线同频共振，或具备较强估值修复弹性（如2021-2022 年）。公司既是供应链行业龙头，也是地产板块的稀缺成长股：国内供应链集中度低、空间广阔，且公司先发优势显著；同时，旗下建发国际是地产板块中少数具备中长期持续成长力的标的。

    　　我们与市场的最大不同？近期因业绩与指数调整股价回撤明显，我们判断短期利空出尽，配置契机显现。公司当前市值较中长期公允价值已深度折价、安全垫充裕，在投组中具有配置意义。

    　　潜在催化剂：2026 年分红方案超预期，弱势业务改善超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为-2.62、0.78 和1.46 元。

    　　当前股价交易在0.38/0.37 倍26/27 年预测市净率。根据分部估值法，我们给予跑赢行业评级与13.4 元目标价，隐含44%上行空间，对应0.55/0.53 倍26/27 年市净率。

    　　风险

    　　地产基本面修复不及预期；制造业增长疲弱，供应链应收账款及存货风险；弱势业务经营表现改善不及预期，分红不及预期。