事件：公司2024 年10 月30 日发布2024 年第三季度报告。

    剔除上年重组收益后Q3 业绩降幅环比收窄。公司2024 年前三季度实现营业收入5021.4 亿元，同比减少16.1%；归母净利润20.6 亿元，同比减少83.4%；扣非归母净利润13.2 亿元，同比减少39.3%。公司第三季度实现营业收入1831.2 亿元，同比减少14.9%；归母净利润8.6 亿元，同比减少91.8%；扣非归母净利润4.7 亿元，同比减少53.5%。利润大幅下滑主要受上年同期美凯龙重组收益94.91 亿元的影响，剔除重组收益后，公司2024 年1-9 月归母净利润同比减少29.8%；Q3 归母净利润同比减少14.6%，降幅环比Q2 收窄。

    房地产业务营收增长，归母净利润受联发拖累同比下滑。2024 年1-9 月房地产业务营业收入813.7 亿元，同比增长26%；归母净利润3.8 亿元，同比减少19%，其中建发房产贡献6.6 亿元，同比增加1 亿元，联发集团贡献-3.7 亿元，同比减少2.9 亿元。业绩下滑主要因为：（1）2024 年1-9月房地产业务毛利率同比下滑1.2pct 至12.4%；（2）建发房产和联发集团分别计提存货跌价准备6.7 和6.6 亿元。据克而瑞数据，2024 年前三季度建发房产和联发集团分别实现全口径销售金额853 和191 亿元，同比分别下降35.7%和57.4%。

    供应链运营业务受宏观形势影响有所收缩，但Q3 业绩显著修复。24 年1-9 月供应链运营业务实现营收4146.7 亿元，同比减少22.2%；归母净利润22.4 亿元，同比减少10.2%，主要由于受到宏观经济形势、大宗商品价格波动及传统汽车行业疲软影响，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润下降。其中，Q1、Q2、Q3 供应链业务归母净利润分别为7.7、6.5、8.2 亿元，同比分别为-8.8%、-21.5%、-0.3%，Q3 业绩有所修复，环比增加26.9%。

    家居商场运营业务因出租率下滑致使业绩亏损。2024 年1-9 月公司家居商场运营业务实现营业收入61.1 亿元，归母净利润-5.7 亿元，亏损主要由于出租率下滑、美凯龙给予商户稳商留商优惠增加以及投资性房地产的公允价值变动损失增加所致。

    投资建议：维持“买入”评级。公司地产业务土储布局优质，销售拿地在行业下行期依然保持韧性；供应链板块保持现有业务优势的同时加快国际化布局，市占率持续提升。但考虑到当前房地产市场尚未企稳，供应链受宏观经济形势影响依然存在压力， 以及美凯龙的拖累， 我们预计2024/2025/2026 年公司营业收入分别为7719/7902/7912 亿元；归母净利润分别为34/40/42 亿元；对应EPS 为1.15/1.36/1.44 元；对应PE 为8.3/7/6.7 倍。

    风险提示：地产政策放松不及预期，开发业务毛利率改善不及预期，大宗商品价格波动风险。