事件：公司2024 年8 月30 日发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入3190 亿元（YoY-16.8%），归母净利润12 亿元（YoY-37.7%），扣非归母净利润8 亿元（YoY-26.9%）。

    　　房地产业务：销售排名提升，投拓稳健，土储结构优化。2024 年上半年房地产业务营收512 亿元（YoY+55.6%），归母净利润1.5 亿元（YoY-38%）。

    　　其中，建发房产贡献归母净利润3.46 亿元，同比增加0.35 亿元；联发集团贡献-2.85 亿元，同比减少2.24 亿元；此外，出售天津金晨公司股权取得投资收益0.94 亿元。业绩下滑主要因为：（1）房地产业务毛利率同比下滑1.9pct 至13.1%；（2）建发房产和联发集团分别计提存货跌价准备4.63 和6.14 亿元。销售端，2024 年上半年公司合同销售金额742.7 亿元（YoY-40.3%），销售金额位列行业第7 名，同比提升2 名；全口径回款717 亿元，回款比例达97%。拿地端，上半年公司稳健拓储，获取土地17宗，全口径拿地金额387.6 亿元（YoY-46.3%），全口径货值686 亿元，拿地金额/销售金额达52%，拿地规模和力度行业内居前。公司拿地高度聚焦，土储结构不断优化，上半年一二线拿地金额占比达98%，截止上半年末，一二线权益口径未售土储占比76.9%，较上年末提升3.3pct。

    　　供应链运营业务：受宏观形势影响业绩下滑，但经营货量仍实现增长。2024年上半年公司供应链业务营收2636 亿元（YoY-24.8%），归母净利润14.2亿元（YoY-15.1%）。营收利润下滑主要因为受到宏观经济形势、大宗商品价格波动及传统汽车行业疲软影响，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润下滑。在大宗商品价格下行周期，公司依然实现了经营货量继续增长和市场占有率逐步提升，上半年公司大宗商品经营货量近10500 万吨，同比增速近9%。多个核心品类继续保持行业领先地位，其中，钢材/农产品经营货量分别超3300/2000 万吨，同比增长分别超13%/28%。此外，公司积极拓展海外市场，上半年公司进出口和国际业务额达到186.6 亿美元，占供应链业务比重约40%。

    　　家居商场运营业务：上半年实现归母净利润-3.8 亿元。主要由于美凯龙商场出租率阶段性下滑，为了支持商户持续经营，稳商留商优惠增加等因素使其营业收入及利润同比减少；同时，投资性房地产公允价值变动损失增加，导致美凯龙的归母净利润-12.7 亿元，为公司合并报表贡献-3.8 亿元。

    　　投资建议：维持“买入”评级。公司地产业务土储布局优质，销售拿地在行业下行期依然保持韧性；供应链板块保持现有业务优势的同时加快国际化布局，市占率持续提升。但考虑到当前房地产市场尚未企稳，供应链受宏观经济形势影响依然存在压力，以及美凯龙的拖累，我们调整了公司的盈利预测，预计2024/2025/2026 年公司营收7719/7902/7912 亿元；归母净利润34/40/42 亿元；对应EPS 为1.15/1.36/1.44 元；对应PE 为6.2/5.2/5.0 倍。

    　　风险提示：地产政策放松不及预期，开发业务毛利率改善不及预期，大宗商品价格波动风险。