房地产业务同比营收大增，美凯龙并表稀释利润，维持“买入”评级建发股份发布2024 年中期报告，公司实现营业收入、归母净利润分别为3190.15亿元、11.99 亿元，同比分别-16.80%、-37.67%，实现扣非归母净利润8.48 亿元，同比-26.87%，公司上半年毛利率4.78%，净利率0.52%，同比分别+1.97pct、-0.31pct。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为50.5、64.3、78.0 亿元，EPS 分别为1.7、2.1、2.6 元，当前股价对应PE 估值分别为6.2、4.9、4.0 倍，公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级。

    　　房地产业务同比营收大增，供应链业务有所收缩公司2024 年上半年供应链业务、房地产业务分别实现营收2635.69 亿元、512.21亿元，分别同比-24.82%、+55.63%，供应链业务实现归母净利润14.21 亿元，同比减少2.52 亿元，主要系公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润较上年同期下降；房地产业务实现归母净利润1.55 亿元，同比减少0.95 亿元，主要由于：（1）建发房产、联发集团根据谨慎性原则分别计提4.63 亿元、6.14亿元存货跌价准备，分别为公司实现归母净利润3.46 亿元、-2.85 亿元，分别同比+0.35 亿元、-2.24 亿元；（2）结算毛利率有所下降，地产业务结算毛利率13.1%，同比下降1.9pct。

    　　家具商场出租率阶段性下滑，美凯龙并表稀释利润2024 年上半年，公司家具商场运营业务实现营收、归母净利润42.25、-3.77 亿元，系美凯龙商场出租率阶段性下滑，为支持商户持续经营，美凯龙给予商户稳商留商优惠增加致使其营业收入及利润同比减少，同时投资性房地产公允价值变动损失增加，美凯龙归母净利润-12.73 亿元，并表贡献归母净利润-3.77 亿元。

    　　坚守稳健发展原则，融资成本优势明显

    　　截至2024 年6 月30 日，公司剔除预收账款后的资产负债率65.13%，流动比率1.35，速动比率0.55，公司在手货币资金1040.43 亿元，应收账款292.43 亿元，房地产子公司整体平均融资成本3.57%—4.25%。

    　　风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。