重组收益增加致净利润大幅上升。2023 年，公司实现营业收入7636.78 亿元，同比-8.30%；归母净利润131.04 亿元，同比+108.83%，主要归因于2023年8 月完成美凯龙控制权收购并将其纳入公司合并报表所产生的重组收益95.22 亿元。具体看，公司供应链运营和房地产业务分别贡献归母净利润39.53 亿元和1.91 亿元，同比分别-1.38%和-91.56%，家居商场业务（9-12月）的归母净利润为-5.63 亿元。截至2023 年末，公司总资产达到8208.52亿元，净资产达到2246.39 亿元，归属于母公司所有者的净资产达到695.11亿元。公司2023 年合计分红金额 21.03 亿元，占剔除上述重组收益和永续债利息后的归母净利润的比例为 67.88%，相比22 年现金红利占剔除永续债利息后的归母净利润的比例提高26.23 个百分点。

    　　供应链：坚持专业化发展，积极融入国内外市场。2023 年，公司供应链运营业务实现营业收入5933.66 亿元，同比-14.79%，主要是大宗商品价格剧烈波动所致。年内，公司持续加强资源获取力，持续深化大客户合作，如建发钢铁集团与主要国有上市及大型民营钢厂合作货量增幅超23%，与国际矿山等主要铁矿供应商合作货量增幅近55%等。另一方面，公司以“双循环”、“走进去”融入国内外市场，23 年进出口和国际业务额达到438 亿美元，同比+8.38%。国内方面，公司深耕国内华东、华南市场，向中西部供应商采购、对中西部客户销售的经营规模均超过2000 亿元，同比增长约8%；国际方面，公司与亚太经合组织国家贸易规模超290 亿美元，同比增长超9%；与“一带一路”沿线国家的贸易规模近170 亿美元，同比增长超16%；与RCEP成员国家的贸易规模超150 亿美元，同比增长超10%。

    　　房地产：推动去化高效回款，投资保持定力。2023 年，公司房地产业务实现营业收入1664.50 亿元，同比+21.94%；全口径合同销售金额2294.79 亿元，同比+9.42%；全口径销售回款2274.55 亿元；回款比例约99%，多年来保持高位。另一方面，公司坚守稳健投资策略，聚焦高能级城市和优质地段，年内获取优质土地91 宗，全口径拿地金额合计约1320.28 亿元，其中一、二线城市拿地金额占比超90%，新增地块的全口径货值约2553.02 亿元。截至2023 年末，公司在一、二线城市的全口径土地储备（未售口径）货值占比约73.57%，较22 年年末提高5.48 个百分点。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。考虑公司供应链业务核心品类保持领先，房地产业务土储持续优化，家具商场运营业务协同地产业务齐头并进，我们预测公司2024 年EPS 为2.10 元，给予公司2024 年7-8 倍PE 估值，对应市值区间为441-504 亿元，对应合理价值区间为每股14.69-16.79 元。风险提示：市场修复不及预期。