高分红积极回报股东，多元业务助力长期发展，维持“买入”评级建发股份发布2023 年年报，公司实现营业收入、归母净利润分别为7636.8、131.0亿元，分别同比-8.3%、+108.8%；毛利率和销售净利率分别为4.4%和2.2%，同比增长0.6、0.9 个百分点。拟每10 股现金分红7 元（含税），分红比例67.9%（剔除重组收益和永续债利息），合计21.0 亿元，按公告日收盘价计算，股息率约7.1%。

    　　考虑销售市场下行对公司影响，我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为50.5、64.3、78.0 亿元（2024、2025 原值为87.1、98.3 亿元），EPS 分别为1.7、2.1、2.6 元，当前股价对应PE 估值分别为6.2、4.9、4.0 倍，公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级。

    　　供应链及地产业务短期承压，重组收益增厚整体利润公司2023 年供应链及房地产业务分别实现营收5933.7、1664.5 亿元，同比分别-14.79%、+21.9%，归母净利润分别为39.5、1.9 亿元，同比分别-1.4%、-91.6%。

    　　其中房地产业务利润下滑除受联发集团结转低毛利项目影响外，建发房产与联发集团合计计提29.3 亿元存货跌价准备，进一步影响当期业绩。但受益于红星美凯龙合并对价小于可辨认净资产公允价值，确认归属上市公司重组收益95.2 亿元，若不考虑该部分收益，公司全年实现归母净利润41.5 亿元，同比下降34.0%。

    　　有息负债规模持续压降，经营性现金流显著改善公司坚守稳健发展经营思路，截至2023 年底公司资产负债率72.6%，降至2014年以来新低，其中房地产业务有息负债规模合计减少156 亿元，同比下降12.5%。

    　　公司经营性现金流持续优化，2023 年公司实现经营性现金流净额293.9 亿元，同比高增89.9%，其中房地产业务经营现金流净额182 亿元，同比提升25.46%。

    　　在手资金充裕，公开市场融资渠道畅通

    　　截至2023 年末公司在手货币资金983.5 亿元，足以覆盖短期借款及一年内到期的非流动负债（合计329.8 亿元）。公司融资渠道畅通，2023 年以来公司累计公开市场融资111.5 亿元，票面利率处于2.24%-4.04%之间。同时公司配股项目已完成首轮问询回复等工作，募集资金（不超过77.9 亿元）将补充公司流动资金。

    　　风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。