核心观点

    2023 年前三季度，公司实现营收5987 亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润124 亿元，同比增长239%。公司业绩大增主要由红星美凯龙并表所致，并表带来重组收益95 亿元，若剔除该事项影响，公司前三季度实现归母净利润29.3 亿元，同比下降20.1%。公司前三季度实现房地产销售收入1774 亿元，同比增长33.3%，拿地金额768 亿元，拿地强度43.3%，新增货值1387 亿元，可充分满足公司后续的销售需要。我们认为公司两大业务成长型地产和头部供应链运营双轮驱动其未来高速增长，家居业务也有望为公司带来新的机遇。

    事件

    2023 年前三季度，公司实现营收5987 亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润124 亿元，同比增长239%。

    简评

    公司前三季度业绩大增，主要由红星美凯龙并表所致。2023 年前三季度，公司实现营收5987 亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润124 亿元，同比增长239%。公司业绩大增主要由红星美凯龙并表所致，并表带来重组收益95 亿元，若剔除该事项影响，公司前三季度实现归母净利润29.3 亿元，同比下降20.1%。原主业业绩下降主要是由于：1)供应链业务方面，报告期内部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润下降，上年收购建发新胜产生并购收益1.15 亿元，本年无此事项；2）房地产业务方面：结算毛利率较上年下降1.2 个百分点至13.6%，联发集团上年处置股票取得税后收益1.98 亿元，本年无此事项。

    销售显著复苏，拿地保持高强度。根据克而瑞数据，公司前三季度实现房地产销售收入1774 亿元，同比增长33.3%，同期百强房企销售同比下滑12.3%，公司销售显著复苏。拿地方面，根据克而瑞统计，公司前三季度拿地金额768 亿元，拿地强度43.3%，较去年同期下滑8.5 个百分点，但仍然保持较高强度，新增货值1387 亿元，可充分满足公司后续的销售需要。

    上调盈利预测，维持买入评级不变。由于红星美凯龙并表，我们上调公司2023~2025 年EPS 为4.80/2.43/2.77 元。我们认为公司两大业务成长型地产和头部供应链运营双轮驱动其未来高速增 长，家居业务也有望为公司带来新的机遇，维持买入评级和目标价19.75 元不变。

    风险提示：1）公司供应链运营业务商业模式为根据商品成交额并按照一定比例收取固定的费用，2022 年以来大宗商品价格下滑，公司收入规模和盈利能力都有可能受到冲击，公司积极拓展供应链业务品类和区域，但新品类和新区域都需要培育的过程，且过程中面临风险。此外，海外业务是公司供应链业务的重要组成，当前海外主要经济体面临衰退，俄乌战争也带来地缘政治风险，都有可能对公司业务造成影响。2）公司房地产业务板块由建发房产和联发集团两个主体运营，联发集团在三四线城市有较多存货，或对公司销售造成拖累，此外，当前房地产销售拐点为现，尽管建发房产布局于核心城市的核心区域，在过去取得了优异的的销售成绩，但这并不能代表未来。