地产投拓积极，供应链利润降幅收窄，维持“买入”评级公司10 月30 日发布三季报，2023Q1-3 实现营收5987 亿元（YOY+6.0%），归母净利124.4 亿元（YOY+238.5%），扣除重组影响归母净利29.3 亿元（-20.1%）。因公司完成收购红星美凯龙产生重组收益94.9 亿元，地产业务毛利率有所下降，我们调整2023-2025 年EPS 为4.77/2.07/2.39 元（前值1.97/2.16/2.49 元），大型房企和供应链企业对应24 年Wind 一致预期PE均值为7.4/7.3x；考虑到公司地产拓展积极，供应链市占率持续提升，我们收窄公司多元折价，给予公司24 年地产业务6.7xPE（折价10%），供应链业务6.2x PE（折价15%），予以目标价13.27 元（前值：14.78 元），重申“买入”评级。

    　　房地产业务：部分高权益项目毛利率下滑影响净利，销售拿地维持快节奏2023Q1-3 公司房地产业务收入645.6 亿元，同比+75.0%，但业绩同比下滑，归母净利为4.7 亿，同比-28.7%。原因在于高增长部分主要来自权益相对较低的建发房产，叠加高权益的联发集团结算毛利率下降，导致少数股东损益占比达85%。期内双开发平台合计销售额1774.4 亿，同比+33%，行业排名在22 年基础上再提升1 位至第8 名（亿翰数据）。拿地额1095 亿，拿地强度达62%，积极的扩储战略为规模增长打下基础。

    　　供应链业务：景气上升仍未拉升营收，但助力归母净利降幅收窄虽然2023 年三季度大宗品景气上行，南华金属/能化指数同比分别增长16.3%和1.6%（上半年同比+2.8%/-6.4%，数据来源：wind），但集采分销需求平淡、叠加汽车行业疲软，3 季度供应链业务营业收入同比下降2.9%至1826 亿（上半年同比+3.2%）。但是，景气度对利润端提振明显，公司3季度供应链业务归母净利润同比下降8.2%至8.3 亿元，较上半年20.7%的降幅，明显收窄。随公司深化“专业化”经营战略、完善全球化供应链服务体系并拓宽服务领域，看好公司继续巩固行业地位、获取市场份额。

    　　融资优势助力公司扩张

    　　国企+双主业强化公司融资优势。2023Q1-9 成功发行4 笔短融、1 笔中票和一笔公司债，融资总额60 亿，Q3 发行的公司债利率仅为3.87%，较Q2 发行的中票利率低43bp。此外，公司也与员工以及股东共同分享企业成长，2020年来两度开展股权激励，股权激励占总股权比例累计达6%，根据公司发布23-25 年股东回报规划，原则上每年现金分红比例不低于30%，彰显公司诚意。我们看好公司融资优势、优质土储以及周转能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业销售下行风险，大宗价格波动风险。