收入增长盈利下降，供应链与开发业务持续扩张，维持“买入”评级

    建发股份发布2023 年中期报告，公司上半年实现营业收入3834.3 亿元，同比增长4.8%；归母净利润19.2 亿元，同比下降29.6%；毛利率和净利率分别降至2.81%和0.84%（2022 年分别为3.80%和1.35%）。公司供应链业务保持稳健，开发业务持续扩张，我们维持盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为76.2、86.8、98.2 亿元，EPS 分别为2.54、2.89、3.27 元，当前股价对应PE 估值分别为4.2、3.7、3.3 倍，维持“买入”评级。

    　　供应链运营业务盈利下滑，经营货量稳步增长

    　　公司上半年供应链运营业务实现收入3505.1 亿元，实现归母净利润16.7 亿元，分别同比增长3.2%和下降20.7%；净利率为0.45%，同比下降0.21 个百分点。

    　　公司上半年经营的主要大宗商品的经营货量约9700 万吨，同比增速约11%，其中钢材、农产品和纸浆纸张经营货量分别增长约22%、7%和19%；在消费品行业的供应链运营业务实现营业收入276.4 亿元，同比增速35.5%。

    　　结转项目少数股东损益占比较高，拿地保持较高强度

    　　公司上半年房地产业务实现营业收入329.1 亿元，同比增长25.8%；实现归母净利润2.5 亿元，同比下降59.8%；净利率为4.95%，同比减少2.43 个百分点，业绩下滑主要系市场低迷造成项目结转毛利率下滑，同时少数股东损益占比较高。

    　　公司上半年实现合同销售金额1244.2 亿元（其中建发941.7 亿元、联发302.5 亿元），同比增长51.1%，在一二线城市的权益销售金额占比约84%，权益回款比例约100%。公司上半年获取土地52 宗，全口径拿地金额721.4 亿元，其中一二线城市占比达87%，拿地强度58%。截至上半年末，公司土地储备2347 万方，对应货值为3548 亿元，一二线城市货值占比约70%，较年初提高2.39 个百分点。

    　　融资成本保持低位，拟配股募资投入供应链业务

    截至上半年底，房地产子公司有息负债1307 亿元，整体平均融资成本在3.9%-4.3%。公司于5 月公告拟配股募资不超85 亿元用于供应链运营业务补流及还贷，资金到位后将对供应链业务形成有力支撑，有望增厚公司利润。

    　　风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。