销售投拓积极，供应链份额收入提升，维持“买入”评级公司8 月30 日发布中报，2023H1 实现营收3834.3 亿元（YOY+4.8%），归母净利19.2 亿元（YOY-29.6%）。因部分高权益项目的毛利率降幅略超我们预期，我们预计2023-2025 年EPS 分别为1.97/2.16/2.49 元（前值2.30/2.64/3.07 元），大型房企和供应链企业对应23 年Wind 一致预期PE均值为11.5/9.0x；考虑多元折价，我们给予公司23 年地产业务9.8x PE（折价15%），供应链业务6.5x PE（折价28%），予以目标价14.78 元（前值：

    　　17.45 元），重申“买入”评级。

    　　房地产业务：部分高权益项目毛利率下滑影响净利，销售拿地维持快节奏2023H1 公司房地产业务收入329.1 亿元，同比+25.8%，但业绩同比下滑，归母净利为2.5 亿，同比-59.8%。原因在于部分高权益项目利润率有所下滑，尽管整体毛利率同比+0.7pct 至15.7%，但主要是建发房产表现突出，因此少数股东损益占比高。同时，还存在一定基数效应（联发集团去年同期处置股票产生收益约0.79 亿，本期无此事项）。期内双开发平台合计销售额1243.4 亿，同比+51.0%，高于百强房企增速53.5pct，行业排名在22 年基础上再提升1 位至第8 名（亿翰数据）。拿地额721.4 亿，拿地强度达58.0%，期末，并表已售未结金额同比+22.3%至2964.8 亿，为规模增长打下基础。

    　　供应链业务：份额收入双提升，但商品价格下行拖累业绩大宗品景气下行，南华金属/能化指数上半年同比+2.8%/-6.4%（其中Q1 同比+8.5%/+2.4%，Q2 同比-2.6%/-14.3%，数据来源：wind）。虽然大宗商品价格震荡下行、需求不足，公司供应链业务依然实现了货量和份额的双增长，上半年录得3505 亿元收入，同比增长3.21%。但归母净利同比下降20.70%至16.74 亿元，主因部分大宗品价格下行、汽车行业承压，叠加去年1 季度收购建发新胜产生并购收益约1.15 亿元。随着公司供应链业务不断向上下游延伸，全球化布局、数字化升级，我们认为公司的份额有望持续提升。

    　　融资优势助力公司扩张，加大分红比例彰显诚意国企+双主业强化公司融资优势。2023Q1 成功发行4 笔短融，融资总额40亿，利率区间仅为2.20%-2.55%，5 月成功发行10 亿中票，利率4.3%。

    　　此外，公司也与员工以及股东共同分享企业成长，2020 年来两度开展股权激励，股权激励占总股权比例累计达6%，公司发布23-25 年股东回报规划，原则上每年现金分红比例不低于30%，彰显公司诚意。我们看好公司融资优势、优质土储以及周转能力，维持“买入”评级。

    　　风 险提示：行业销售下行风险，大宗价格波动风险。