建发股份发布2023Q1 业绩：实现营收1674.61 亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润7.96 亿元，同比下降22.7%。

    供应链业务保持稳健。2023Q1，公司供应链业务收入1616 亿元，同比增长13.09%；归母净利润8.5 亿元，同比下降8.22%。板块净利润同比下滑主要由于上年同期收购建发新胜（0731.HK）控制权产生并购收益，贡献归母净利润约1.15 亿元。剔除该影响后，公司供应链业务归母净利润同比增长5%，呈现稳健增长。

    房地产业绩受结转节奏影响出现较为明显下滑，全年增速根据历史销售判断有望转正。2023Q1，房地产业务实现营收/归母净利润分别为58.2 亿元/-0.5亿元，同比分别-24%/转亏，具体看，由于23Q1 竣工交付的地产项目数量较少，开发结算收入阶段性降低；归母净利增速明显低于营收增速，主要原因是去年同期子公司联发集团处置部分宏发科技股权，取得投资收益约0.79 亿，而毛利率同比提升2.3pct 至16.5%一定程度对冲归母净利下滑；往后看，考虑到公司21 年/22 年销售金额同比增速分别为+58%/-4%，根据开发结算滞后于销售约一到两年判断全年开发结算收入同比增速有望转正。公司2023Q1实现全口径销售金额593.1 亿元（同比+61.8%），增速明显高于克而瑞销售额TOP10 平均水平（+10%），为后续开发结算收入增长提供支撑。

    拟募资不超过85 亿元用于公司供应链运营业务。公司公告，拟以配股股权登记日收市后的股份总数为基数，按照每10 股不超过3.5 股的比例向全体股东配售，募集资金不超过85 亿元，扣除发行费用后拟用于公司供应链运营业务补充流动资金及偿还银行借款，以充实营运资金，优化资本结构，从而全面提升公司供应链运营业务的市场竞争力和抗风险能力。

    维持“强烈推荐”投资评级。公司公告2023-25 年股东回报计划，在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，原则上每年现金分红比例不低于归母可供分配利润的30%。我们认为公司：1）受益于经营货量增长和服务领域拓展，供应链业务持续稳健增长；2）房地产业务方面，公司房地产销售金额持续高增，明显高于行业平均水平，为后续开发结算收入增长提供支撑。我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为74/86/97 亿元，在高基数上仍有增长；目前股价对应5/4/4 倍2023-25 年市盈率，维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：配股摊薄即期回报；大宗商品景气下行；房地产销售不及预期；资产减值损失超预期。