供应链业务稳扎稳打，地产业绩受结算进度影响。公司披露23 年一季报，一季度公司实现营业收入1675 亿元，同比增长11.2%，归母净利润8 亿元，同比下降22.7%。其中，供应链业务归母净利润8.5 亿元，同比下降8.2%，归母净利率0.52%，较22Q1 下降0.13pct。地产业务受结算进度影响，营收下降24.1%，毛利率虽改善明显，但受22 年同期出售宏发股份0.79 亿元的收益影响，净利润同比下降71.4%，地产业务归母净利润-0.5 亿元，同比下降149.25%。

    销售韧性强，拿地金额力度34%。一季度公司实现销售金额593 亿元，同比增长61.82%，相较于百强企业中央企、国企、民企、出险民企一季度销售金额+51.7%、+36.2%、-19.4%、-45.0%的增速表现，公司销售金额表现跑赢大类企业。一季度公司拿地金额204 亿元，拿地金额力度34%，在主流房企中属于一季度拿地金额力度最高的企业。

    拟配股募集不超过85 亿元。公司配股公告，拟每10 股不超过3.5 股的比例配售股份，配售股份不超过10.5 亿股，募集资金不超过85 亿元。募集资金拟全部用于公司供应链运营业务补充流动资金及偿还银行借款。若大股东建发集团不履行认购股份的承诺，或代销期届满原股东认股数量未达到拟配售数量的70%，那么本次配股计划将失败，公司将按照发行价并银行同期存款利息返还已经认购的股东。

    盈利预测与投资建议。公司整体经营稳健，投资意愿强，投资策略更为聚焦。暂未考虑美凯龙并表及配股对供应链业务的增量贡献，预计23-24 年公司归母净利润65.6/74.60 亿元，对应增速+4.4%/+13.7%；给予每股合理价值18.38 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。供应链业务风险，销售不及预期或政策调控，海外风险。