营收稳健增长，竣工交付少、其他收益降致业绩下滑。2023Q1 公司营业收入1674.6 亿元，同比增长11.2%；归母净利润8 亿元，同比减少22.7%。

    　　其中供应链运营业收入1616.5 亿元，同比增长13.1%；归母净利润8.5亿元，同比减少8.2%；房地产开发业务营业收入58.2 亿元，同比减少24.1%；归母净利润-0.5 亿元，同比减少149.2%。公司归母净利润下降主要由于：（1）房地产业务一季度竣工交付的地产项目数量较少，且联发集团上年同期处置股票取得收益0.79 亿元；（2）供应链运营业务上年同期收购建发新胜产生并购收益贡献归母净利润1.15 亿元。此外，公司2023Q1 产生资产减值损失和信用减值损失共7.8 亿，同比增长65.4%。

    　　拟配股募资85 亿元，助力供应链运营业务发展。公司公告向原股东配售股份预案，拟以配股股权登记日收市后的股份总数为基数，按照每10 股不超过3.5 股的比例向全体A 股股东配售。若以公司截至2023 年3 月31日的总股本30 亿股为基数测算，此次配股数量为不超过10.5 亿股。此次配股募集资金不超过人民币85 亿元（具体规模视发行时市场情况而定），扣除发行费用后拟全部用于公司供应链运营业务补充流动资金及偿还银行借款。配股落地后将推动供应链业务的发展、巩固市场竞争力。

    　　销售增速行业领先，销售排名逆势提升，土储布局优质。2023Q1 公司实现全口径销售金额593.1 亿元，同比增长61.82%，增幅大于百强59.6 个百分点，销售额位列克而瑞百强房企第7 名，较2022 年末提升2 名。截止2022 年，公司未售土储预估权益货值2460 亿元，一二线城市占比约70%，土储结构优良，销售安全性更高。

    　　投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司土储布局优质，销售持续跑赢行业，在核心城市积极拿地，拿地毛利率较以往改善，并为接下来供货形成强力支撑。供应链运营业务作为第一梯队龙头，业务规模稳定扩张，预计将受益于集中度提升、商业模式优化和品类拓展货量增长。预计2023/2024/2025 年公司营收9511/10655/11799 亿元；归母净利润68/76/85 亿元；对应EPS2.3/2.5/2.8 元；对应PE 为5.3/4.8/4.3 倍。

    　　风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期，配股落地不及预期。