供应链业务保持稳健，开发业务持续扩张，维持“买入”评级建发股份发布2023 年一季报，公司1-3 月实现营收1674.61 亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润7.96 亿元，同比下降22.7%。公司供应链业务保持稳健，开发业务持续扩张，我们维持盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为76.2、86.8、98.2 亿元，EPS 分别为2.54、2.89、3.27 元，当前股价对应PE 估值分别为4.8、4.2、3.7 倍，维持“买入”评级。

    　　供应链运营业务稳定增长，地产结算有一定下降2023Q1 公司实现营收1674.61 亿元，同比增长11.2%。其中供应链业务收入1616.45 亿元，同比增长13.09%；地产业务收入58.15 亿元，同比下降24.10%，结算规模下降。2023 Q1 实现归母净利润7.96 亿元，同比下降21.1%，其中（1）房地产业务收入同比减少1.57 亿元，主要由于期内竣工交付的项目较少，结算收入和利润均同比下降；联发集团2022 年同期处置股票收益约0.79 亿元，本期无此事项。（2）供应链运营业务收入同比减少0.76 亿元，主要由于2022 年同期收购建发新胜控制权产生并购收益，贡献归母净利润1.15 亿元，本期无此事项。

    　　拟配股募资不超85 亿元，将对供应链业务形成有力支撑供应链业务本身资本密集，其核心支持要素是流动资金的补充及支持，即需要募集资金更灵活。假设通过定增或者转债募资，对募集资金的使用方向有较多限制：

    　　70%以上需用于生产建设类等具体项目。而配股则可以全额用于补充流动资金和偿还贷款，具备足够的灵活性。公司本次配股募集资金拟全部用于供应链运营业务补流及还贷，不涉及募投项目建设期，而且公司资产周转效率高，因此募集资金到位后可以马上投入到供应链运营业务，增厚公司利润。

    　　销售大幅增长，拿地逐渐积极

    　　公司房地产开发项目一季度实现合同销售金额593.10 亿元，同比增长61.82%。

    　　根据CREIS 数据，2023 Q1 建发房地产新增6 块土储，总建面51.1 万方，总地价46.19 亿元；4 月新增9 幅地块，总地价154.3 亿元，总建面113.0 万方，拿地愈发积极。

    　　风险提示：大宗商品经营不及预期，房地产行业恢复不及预期。