销售继续高增长，维持“买入”评级

    公司4 月28 日发布一季报，2023Q1 实现营收1674.6 亿元（YOY+11.2%），归母净利8.0 亿元（YOY-22.7%）。我们维持2023-2025 年EPS 分别为2.30/2.64/3.07 元的盈利预测，大型房企和供应链企业对应23 年Wind 一致预期PE 均值为10.1/9.5x；考虑多元折价，我们给予公司23 年地产业务8.6xPE（折价15%），供应链业务6.9x PE（折价28%），予以目标价17.45 元（前值：17.39 元），重申“买入”评级。

    房地产业务：结算节奏影响净利，销售高速增长，市场排名继续上升2023Q1 公司房地产业务收入58.2 亿元，同比-24.1%，但业绩出现亏损，归母净利为-0.5 亿，原因在于Q1 结算体量过低，期内地产结算收入占22年全年比例仅为4.3%，但期内销售规模大幅增长，期间费用与当期销售规模成正比，因此存在一定错配导致亏损。结算毛利率同比+2.3pct 至16.5%，我们预期全年毛利率有望企稳回升。期内双开发平台合计销售额593.1 亿，同比+61.8%，高于百强房企增速58.3pct，行业排名在22 年基础上再提升2 位至第7 名（亿翰数据）。公司Q1 拿地尚未发力，但4 月开启攻城略地，在上海、成都、合肥、杭州等地获地总价153 亿，为规模增长打下基础。

    供应链业务：大宗景气度继续上行，业绩稳健增长2023Q1 在去年较高基数上，大宗品景气依然上行，南华金属/能化指数同比分别增长8.5%和2.4%（数据来源：wind）。行业景气叠加市场份额持续提升，公司一季度供应链业务收入同比增长13.09%至1616 亿元。但归母净利同比下降8.22%至8.48 亿元，主因去年同期收购建发新胜浆纸产生并购收益约1.15 亿元，剔除后，归母净利增加4.83%，呈稳健增长态势。随经济社会全面恢复常态化运行，我们预计大宗品景气度有望维持，公司作为业内龙头，有望继续实现份额和利润的双增长。

    融资优势助力公司扩张，加大分红比例彰显诚意国企+双主业强化公司融资优势。2023Q1 成功发行4 笔短融，融资总额40亿，利率区间仅为2.20%-2.55%。在供应链运营优势推动下，公司还积极布局清洁能源产业，与诸多光伏行业龙头合作进行全球化布局，打开新增长点。此外，公司也与员工以及股东共同分享企业成长，2020 年来两度开展股权激励，股权激励占总股权比例累计达6%，公司发布23-25 年股东回报规划，原则上每年现金分红比例不低于30%，彰显公司诚意。我们看好公司融资优势、优质土储以及周转能力，维持“买入”评级。

    风险提示：行业销售下行风险，大宗价格波动风险。