23Q1 业绩同比-23%、低于预期，预收账款+22%，预计未来三年分红不低于30%。23Q1公司实现营收1674.6 亿元，同比+11.20%；归母净利润7.96 亿元，同比-22.66%；每股收益0.23 元，同比-30.30%。公司营收表现稳健，源于供应链运营业务稳健拓张、而地产结算有所放缓；分业务看，供应链运营分部、房地产分部营收分别同比+13.09%、-24.10%；归母净利润同比减少2.33 亿元，其中供应链、房地产分部分别同比减少0.76 亿元、减少1.57 亿元，同比-8.22%、-149.25%。供应链分部业绩减少源于上年同期收购建发新胜浆纸控制权产生并购收益，贡献业绩1.15 亿元，本期无此事项；地产分部业绩减少源于地产竣工交付项目数量较少，子公司联发集团上年同期处置部分宏发股份取得收益0.79 亿元，本期无此事项。23Q1 公司综合毛利率2.4%，同比-0.6pct；期间费率1.6%，同比+0.2pct；净利率0.5%，同比-0.4pct。此外，公司资产及信用减值损失7.8 亿元，同比+65.4%；公允价值变动收益2.2 亿元，同比-36.6%。至23Q1 末，预收账款2,780 亿元，同比+22%；预收账款规模可观，公司有望进入结算高峰期；此外，公司发布2023-25 年股东回报规划，在当年盈利且未分配利润为正情况下，每年现金分红不低于归母可供分配利润的30%。

    拟每10 股配不超3.5 股、融资不超85 亿元用于供应链业务，助力公司提速发展。公司公告拟按每10 股不超3.5 股比例向A 股配股，募集资金不超85 亿元，扣除发行费用后拟全部用于供应链运营业务补充流动资金及偿还银行借款。通过此次配股，公司供应链业务有望提速发展。23Q1 公司供应链分部营收1616 亿元，同比+13.09%；过去10 年营收CAGR 增速24%；公司供应链业务持续深化专业化、国际化经营战略，聚焦核心品类、聚焦客户需求，叠加当前大宗交易仍处于景气度高位，公司供应链盈利能力企稳。

    23Q1 销售额593.1 亿元、同比+62%，跑赢行业，行业排名第7，排名持续提升。23Q1地产分部营收58.15 亿元，同比-24.10%；净利润1.0 亿元，同比-71.40%；归母净利润-0.52亿元，同比-149.25%；地产分部毛利率16.5%，同比+2.3pct；净利率1.7%，同比-2.8pct。

    23Q1 公司实现销售金额593.1 亿元，同比+61.8%；在行业逆境中，公司凭借优异的项目区域布局、品牌效应使得销售端呈现更强韧性。23Q1 建发股份销售额全国排行第7 名，较22 年末提升2 名，实现逆境中的弯道超车。截至22 年末，公司土储规模2,362 万方，对应货值3,368 亿元，同比均-18%，后续仍有补库存需求。

    投资分析意见：Q1 业绩低于预期，销售跑赢行业，拟配股助力发展，维持“买入”评级。

    建发股份作为厦门国企龙头，主营供应链运营及房地产两大业务，供应链营收增速可观，地产销售跨越式高增，预计公司业绩将进入集中释放期。我们维持23-25 年归母净利润预测为69.5、77.7、89.6 亿元，对应23/24PE 仅为5.2X/4.7X，我们看好公司将凭借房地产和供应链业务的双轮驱动、实现双重高增，维持目标价为19.73 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，配股落地存在不确定性。