轻装上阵积极进取，维持“买入”评级

    　　公司3 月30 日发布年报，2022 年实现营收8328.1 亿元（YOY+17.7%），归母净利62.8 亿元（因21 年业绩追溯调整YOY+2.3%），拟每10 股派息8 元。因公司资产减值损失略超预期，我们预计2023-2025 年EPS 分别为2.30/2.64/3.07 元（23-24 年前值为2.51/3.01 元），大型房企和供应链企业对应23 年Wind 一致预期PE 均值为9.2/10.3x；考虑多元折价，我们给予公司23 年地产业务7.8x PE（折价15%），供应链业务7.4x PE（折价28%），予以目标价17.39 元（前值：18.23 元），重申“买入”评级。

    　　房地产业务：减值准备影响净利，销售排名继续上升，逆势精准扩张全年公司房地产业务收入1364.9 亿元，同比+41.7%，但归母净利同比-21.2%至22.7 亿，原因在于毛利率同比-2.1pct 至14.6%，因行业基本面下行，公司资产减值损失同比增37.6 亿至51.8 亿，导致净利率同比-2.9pct至5.2%，此外因建发房产收入占比提升，净利润权益占比-4.8pct。销售额合计2097 亿，同比-4%，高于百强房企增速45pct，双开发平台合计销售额行业排名提升7 位至第9 名（亿翰数据）。公司投资积极，全口径拿地额达1030 亿，拿地强度达49%，且92%的新增储备位于一二线城市，一二线总货值占比达70%，逆势扩张节奏、优质土储结构为规模增长打下基础。

    　　供应链业务：高基数下增长依然稳健

    　　虽然外部环境复杂，但公司坚持高品质发展、有取有舍，公司经营的大宗品货量在21 年高基数上依然同比增长近10%，叠加大宗品价格表现良好（2022 年南华工业品指数同比上涨21.63%，数据来源：wind），推动公司供应链运营收入、归母净利分别增长13.86%/23.07%，净利率+0.6pct 至0.61%。我们认为，公司供应链业务“专业化经营+国际化布局”的战略明确且持续推进，龙头地位更加稳固，有望继续实现份额和利润的双增长。

    　　融资优势助力公司逆风扩张，加大分红比例彰显诚意国企+双主业强化公司融资优势。22 年率先把握以并购贷为代表的融资窗口，全年发行债券110 亿，利率区间仅为2.55%-3.99%。在供应链运营优势推动下，公司还积极布局清洁能源产业，与诸多光伏行业龙头合作进行全球化布局，打开新增长点。此外，公司也与员工以及股东共同分享企业成长，2020 年来两度开展股权激励，股权激励占总股权比例累计达6%，同时加大分红，22 年分红占归母净利（扣除永续债利息）的41.6%，彰显公司诚意。我们看好公司融资优势、优质土储以及周转能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业销售下行风险，大宗价格波动风险。