核心观点

    2022 年公司实现总营收8328 亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润62.8 亿元，同比增长2.3%，公司业绩保持稳健增长。归母净利润增速低于营收增速的主要原因为： 2022 年资产及信用减值62.2 亿元，同比增长281%。公司房地产业务销售表现优异，2022 年已位列百强房企第9 名，较2021 年上升8 名，2022 年拿地金额1030 亿元，拿地强度49%。供应链业务坚持专业化经营，2022 年净利润率0.61%，较上年增长0.06 个百分点，盈利能力提升。双轮驱动公司稳健发展。

    事件

    公司发布2022 年年报，实现总营收8328 亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润62.8 亿元，同比增长2.3%。

    简评

    公司业绩稳健增长。2022 年公司实现总营收8328 亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润62.8 亿元，同比增长2.3%，公司业绩保持稳健增长。归母净利润增速低于营收增速的主要原因为：

    2022 年资产及信用减值62.2 亿元，同比增长281%。

    销售表现优异，拿地强度保持高位。公司2022 年实现销售金额2097 亿元，同比下降3.6%，销售规模位列百强房企第9 名，较2021 年上升8 名。全年拿地金额1030 亿元，拿地强度49%。根据我们对克而瑞数据库中公开市场拿地情况的统计，63%位于一二线城市，87%位于海西和长三角。另据克而瑞数据，2023 年前2 月，公司实现销售金额299 亿元，同比增长17.6%，并于苏州、杭州、宁波获取4 宗土地，总地价67 亿元。

    供应链业务坚持专业化经营，盈利能力提升。2022 年供应链业务实现营收6963 亿元，同比增长13.9%，实现归母净利润40 亿元，同比增长23.1%，净利润率0.61%，较上年增长0.06 个百分点，盈利能力提升。公司持续巩固在核心品类上的资源和渠道优势，2022 年黑色、有色、农产品、浆纸等核心品类经营货量约2 亿吨，同比增速近10%。公司积极完善国内外业务布局，国内新设20 余家子公司和办事处，国外新设5 家子公司，积极融入国内国外双循环的新发展格局中，2022 年实现的进出口和国际业务总额超404 亿美元，同比增长约9%，占供应链运营业务比重达40.4%。

    维持买入评级和目标价不变。我们预测2023~2025 年公司EPS 分别为2.24/2.58/3.05 元（原预测2023~2024年为2.57/2.95 元）。我们认为公司两大业务成长型地产和头部供应链运营双轮驱动其未来高速增长，具备较大成长空间，维持买入评级和目标价19.75 元不变。

    风险提示：1）公司供应链运营业务商业模式为根据商品成交额并按照一定比例收取固定的费用，2022 年以来大宗商品价格下滑，公司收入规模和盈利能力都有可能受到冲击，公司积极拓展供应链业务品类和区域，但新品类和新区域都需要培育的过程，且过程中面临风险。此外，海外业务是公司供应链业务的重要组成，当前海外主要经济体面临衰退，俄乌战争也带来地缘政治风险，都有可能对公司业务造成影响。2）公司房地产业务板块由建发房产和联发集团两个主体运营，联发集团在三四线城市有较多存货，或对公司销售造成拖累，此外，当前房地产销售拐点为现，尽管建发房产布局于核心城市的核心区域，在过去取得了优异的的销售成绩，但这并不能代表未来。